高盛 广达电脑（2382.TW）：新一代人工智能服务器机柜上量将支撑2026年下半年增长；个人电脑业务放缓；给予“中性”评级

摘要

高盛针对广达电脑（2382.TW）发布研报指出，受2026年上半年PC备货提前拉动与AI服务器机柜扩张形成的高基数影响，预计2026年第三季度与第四季度营收环比均维持平淡（均为环比增长2%），主要反映PC出货量放缓以及AI服务器机柜面临机型切换。 随着搭载更高单价（ASP）的新一代AI服务器机柜放量，广达月度营收预计在10月、11月与12月实现环比连续提升，并在12月加速至环比增长54%。 结合8月营收表现，高盛将公司2026-2028年净利润预测分别上调6%、3%和2%，但指出AI机柜占比提高会压低综合毛利率。 在AI强劲支出与客户产能分散要求推动下，高盛预计广达2026与2027年资本开支将分别维持在440亿新台币和320亿新台币的高位水平。 因当前估值合理，高盛维持广达“中性”评级，12个月目标价维持在299.00新台币不变，对应2027年预测市盈率10.7倍。

主要观点

• 因上半年高基数及PC与机柜过渡影响，预计2026年第三季度和第四季度营收环比仅平淡增长2%。

• 个人电脑出货在7月与8月同比分别大幅下滑30%和37%，主因上半年拉货效应透支及内存成本高企。

• 新一代AI服务器机柜放量具备更高单价，将带动月度营收在10月、11月与12月连续环比回升并在12月提速至环比+54%。

• AI支出外溢至通用服务器叠加产能分散要求，广达2026及2027年资本开支预计维持在440亿与320亿新台币高位。

• 广达9月在美国签约租赁19.9万平方英尺厂房，总合同金额达15亿新台币，凸显AI服务器需求旺盛。

• 上调美国主要云服务提供商（CSP）合计资本开支预测，2026-2028年同比增速预计为76%/35%/8%。

• 计入8月业绩后上调2026-2028年净利润预测6%/3%/2%，但AI机柜毛利较低拉低综合毛利率。

• 预测2026年9月营收为2,720.34亿新台币，同比增长48%，环比下滑36%。

• 维持中性评级及12个月目标价299.00新台币，目标市盈率基于同业盈利增速相关性微调至10.7倍。

论述逻辑

• 1H26提前备货造成高基数 + PC需求因高内存成本在7/8月下滑30%/37% + AI机柜面临机型切换阶段 → 导致3Q26与4Q26整体营收环比呈现平淡走势（各+2%）。

• 新一代AI机柜具备更高ASP且自10月起上量，叠加北美CSP资本开支维持强劲扩充与美国租赁扩产 → 驱动10月、11月与12月月度营收逐月爬坡并在12月环比大幅跃升54%。

• 营收规模上调驱动2026-28E净利润调高6%/3%/2%，但AI机柜毛利偏低牵制综合利润率，对应2027E EPS增速+9.4%，给予10.7倍P/E与NT$299目标价，估值已合理 → 维持“中性”评级。

关键展望

• 预计广达2026年3Q及4Q营收分别为1,062,279百万新台币与1,087,507百万新台币，环比均增长2%，同比分别增长114%和70%。

• 预计广达2026年总营收达到3,995,600百万新台币，净利润106,537百万新台币，稀释EPS为26.37新台币（新版预测为27.64新台币）。

• 预计广达资本支出在2026/2027年分别达440亿和320亿新台币，显著高于2025年的150亿新台币。

• 未来核心上行与下行风险：PC市场复苏强于/弱于预期、AI服务器放量快于/慢于预期、通用服务器需求强于/弱于预期。

推荐标的

• 广达电脑（2382.TW）：评级“中性”（Neutral），最新收盘价344.50新台币，12个月目标价299.00新台币（下行空间13.2%）。理由为估值合理，目标价对应10.7倍2027年预测市盈率。

关键图表

图1. 广达月度营收及同比变动

图2. 我们预测广达2026年9月营收同比增长48%，环比下降36%

图3. 盈利预测调整

图4. 广达可比公司2027年预期市盈率与2027-2028年预期每股收益同比增速对比

图5. 广达未来12个月前瞻市盈率

图6. 广达损益表摘要