2026-09-06 · 华泰证券 · Flow / Positioning

海外周报：用确定性趋势给持仓降波

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摘要

华泰证券海外周报认为，上周港股走势明显受海外流动性预期牵动：当前海外利率已处高位、金融条件具自限性，在决定性宏观数据出炉前利率预期难以向单一方向持续演绎，而对股市而言当下重要的不仅是利率高度还有利率波动率，市场暂缺新主线，行情主要由宏观不确定性主导。报告判断，若9月FOMC给出清晰指引，无论是否加息都有助于平息市场波动，否则博弈或延后至12月，且此前还有中选的不确定性，扰动可能进一步加大；四大悬念仍不清晰，维持均衡配置。基本面端，截至9月4日港股非金融2026年盈利预期近40周-0.4%、降幅收窄，近1周+0.1%，上修占比升破半数至51%；1H26全部港股盈利同比增速大幅回升但内部分化，高股息转正、创新药延续高增、互联网负增扩大。资金面上，EPFR口径整体外资转为净流出港股0.5亿美元（前一周净流入8.8亿美元），南向连续第二周净流入73.6亿港币。情绪面上，港股情绪指数由67.4回落至57.3，但仍连续第六周处于50中性水位上方。配置上，报告建议控制美债收益率β敞口（如有色），以红利（银行、公用）为底仓，继续持有业绩兑现度与资金认可度兼具的创新药及CXO龙头。

主要观点

核心判断：上周港股受海外流动性预期牵动，海外利率已处高位、金融条件具自限性，决定性宏观数据出炉前预期反复摇摆；对股市而言利率的波动率与高度同样重要，市场暂缺新主线，行情由宏观不确定性主导

政策节点：若9月FOMC给出清晰指引，无论是否加息都有助于平息波动，否则博弈或延后至12月，此前叠加中选不确定性扰动或加大；当前仍处雾里开车阶段、四大悬念不清，维持均衡配置

配置建议：适当控制美债收益率β敞口（如有色），把握红利（银行、公用）底仓，继续持有业绩兑现度与资金认可度兼具的创新药及CXO龙头

盈利预期总量：截至9月4日，港股非金融FactSet一致预期2026年盈利近40周-0.4%、降幅收窄，近1周+0.1%，上修占比升破半数至51%；全样本近4周+0.3%，金融为主要贡献

板块上修结构：创新药上修放缓但上修占比仍有74%；高股息维持上修（近4周+0.4%）；互联网下修收敛（近4周-1.7%、近1周+0.9%）；消费降幅收窄（近4周-1.8%）、上修占比升至53%

行业边际变化：食品饮料降幅收窄（近4周-0.6%）、上修占比升至50%，纺织服装近1周走平；医药上修动能回落（近4周+5.5%、近1周-0.1%），机械下修走阔（近4周-4.8%）、上修占比33%

外资与沽空：EPFR口径整体外资转为净流出港股0.5亿美元（前一周净流入8.8亿美元），主动外资转为净流入0.3亿美元、被动外资转为净流出0.8亿美元，主被动再度互换；港股沽空交易比例周均值-0.5pct至13.8%，沽空仓位占比维持2.60%

南向资金：上周净流入73.6亿港币（前一周约98亿港币），连续第二周净流入；传媒、非银行金融、房地产、通信流入居前，消费者服务、医药、电子流出居前；个股层面南向上周净买入友邦保险、腾讯控股、长飞光纤光缆等

市场情绪：港股情绪指数最新读数57.3，较上周67.4明显回落，但连续第六周处于50中性水位上方；期货升贴水大幅回落至12（较前一周-40）为主要拖累，AH溢价（-9至73）、移动换手（-6至39）亦回落；情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额收益约10pct/22pct

全球市场表现：8月29日至9月5日原油、巴西IBOVSPA、天然气领涨，创业板、纳斯达克金龙、德国DAX领跌；10年美债利率上涨6.41bps，盈利预期为恒指提供+0.4%正向贡献；港股内银行、计算机、家电、综合、综合金融涨幅居前，大盘股优于小盘股，AH溢价由122.79升至123.1

估值比较：恒指前向PE在11x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平；PB-ROE国际比较下当前MSCI中国指数溢价率47.0%，中美科技股PEG快速收敛（Mag7平均PEG 2.51、中国Terrific 10平均PEG 1.05），港股估值相对全球仍具优势

财报与供给端：全部港股1H26盈利同比增速大幅回升但内部三分化，高股息盈利增速转正（资源品拉动、持续性待验）、创新药延续高增、互联网负增扩大；上周港股回购案例数量回升191个至442个、回购金额下降4.3亿港元至25.2亿港元，近期IPO包括希音-W、梅卡曼德机器人、江波龙、优地机器人等

论述逻辑

海外利率已处高位、金融条件具自限性 → 决定性宏观数据出炉前利率预期难以单边演绎、反复摇摆 → 对股市而言利率波动率与高度同样重要，且市场暂找不到新主线 → 行情由宏观不确定性主导 → 9月FOMC指引成为关键变量：给出清晰指引（无论是否加息）可平息波动，否则博弈延后至12月并叠加中选不确定性 → 当前仍处雾里开车阶段、四大悬念不清 → 维持均衡配置：结构上控制美债收益率β（有色）、以红利（银行、公用）为底仓、继续持有创新药及CXO龙头 → 基本面与资金面佐证该选择：非金融盈利上修占比过半（51%）且1H26财报高股息转正、创新药高增支撑结构，而外资转为净流出、情绪指数回落至中性则强化了降波动、拿确定性趋势的配置诉求。