2026-10-13 · 国金证券 · 公司/行业基本面

国金证券批发和零售贸易行业研究假期出行增长稳健，关注低估值修复机会

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

国金证券批发零售行业周报指出，中秋国庆假期出行增长稳健：中秋全社会跨区域人员流动量日均2.14亿人次、较2024年中秋增长2.2%，国庆累计流动量21.42亿人次、日均3.06亿人次、较2025年假期日均增长0.6%，其中国庆铁路日均客运量同比增长12.7%成为主要亮点，国庆全国国内出游8.26亿人次、总花费7383.75亿元，按文旅部可比口径日均出游人次、花费分别同比增长6.3%、4.3%，国庆国内经济舱均价931元、同比增长9.5%。黄金珠宝方面，美联储9月加息落地，CME FedWatch显示市场对10月加息25bp至400-425bp的概率上行至64.2%、12月加息至425-450bp的概率为51%，预期充分定价后金价下行空间或相对有限，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。跨境电商中报验证板块景气度，美国CPI抬头利好线上性价比优势并带来涨价空间，Q4盈利表现或分化，持续看好头部出海品牌。酒店26W40全国RevPAR同比-2.2%，高档酒店RevPAR同比+0.9%相对较优，经济型、中档、豪华分别同比-4.8%、-3.8%、-6.3%。餐饮端贝恩资本宣布收购贡茶并预计2026年四季度完成交割，百胜中国上半年总收入同比+11%、归母净利润同比+9%，瑞幸咖啡二季度总净收入158.86亿元、同比增长28.5%。上周商贸零售（申万）板块上涨1.23%跑赢主要指数，在9个申万大消费一级行业中排名第4位，报告提示业务拓展、内需消费、产品表现不及预期及国际贸易政策大幅波动四项风险。

主要观点

中秋国庆出行增长稳健：中秋跨区域人员流动量日均2.14亿人次、较2024年中秋增长2.2%，国庆累计21.42亿人次、日均3.06亿人次、较2025年假期日均增长0.6%，综合客流增长温和，基本符合节前出行平稳判断。

铁路是本轮假期客流主要亮点：国庆铁路日均客运量同比增长12.7%，表现好于综合出行，为目的地住宿、景区及餐饮提供需求基础。

国庆消费稳健增长：全国国内出游8.26亿人次、总花费7383.75亿元，日均分别为1.18亿人次、1054.8亿元，按文旅部可比口径日均出游人次、花费分别同比增长6.3%、4.3%；景区收入弹性更取决于索道、演出等付费项目转化及餐饮购物等二次消费。

民航国庆票价表现较好但量价延续仍需观察：国庆国内经济舱均价931元（含燃油附加费）、同比增长9.5%，是出行链另一亮点，对航空及相关出行环节经营形成支持。

美联储9月加息落地后市场对年内约2次加息预期逐步一致：CME FedWatch显示10月加息25bp至400-425bp的概率上行至64.2%、12月加息至425-450bp的概率为51%，预期充分定价后金价波动有望放缓、下行空间或相对有限。

黄金珠宝行业分化加剧，持续重点推荐9月金股老铺黄金：消费者锚定2x金价价值定位、金价趋稳利好终端销售边际改善，中长期龙头地位稳固，门店点位优化、摆件等产品升级提价及出海仍有较大增量贡献，加息博弈预期波动有限，短期股价调整带来较好布局窗口；当前低估位置修复空间大，同时重点推荐潮宏基。

跨境电商中报验证板块景气度、行业逻辑向上：美国CPI抬头利好线上性价比优势并带来涨价空间、网络零售额增速持续跑赢大盘，高关税高海运费带来供给侧出清、头部品牌市占率有望提升，去库基本完成叠加AI应用增收降本效果加速体现；近期海运、汇率扰动边际强化，Q4板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。

酒店26W40全国RevPAR同比-2.2%、OCC同比-2.1%、ADR同比-0.1%：高档酒店RevPAR同比+0.9%相对较优（受OCC同比+2.9%带动），经济型、中档分别同比-4.8%、-3.8%，豪华酒店同比-6.3%主要受ADR同比下降拖累；供给恢复及价格竞争仍对RevPAR形成压力，需求端改善尚未完全传导至价格端。

餐饮连锁化从数量扩张迈向质量深耕：贝恩资本8月5日宣布收购贡茶、预计2026年四季度完成交割并加速美国市场增长；上半年三分之二连锁餐饮企业门店网络保持稳定或扩张，三成企业主动优化门店网络、聚焦更健康的门店模型。

细分龙头经营数据验证餐饮景气：百胜中国上半年总收入同比+11%、归母净利润同比+9%、门店总数达19297家，KPRO、必胜汉堡2026全年扩张目标分别为800家和500-600家、KCOFFEE锚定2027年超5000家；遇见小面上半年收入同比+33.6%、归母净利润同比+51.2%，锅圈收入同比+21.8%、门店12198家，瑞幸咖啡二季度总净收入158.86亿元、同比增长28.5%、全球门店36310家。

上周行情：A股震荡调整、港股相对较强，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.74%、1.91%、0.93%，恒生指数、恒生科技指数分别上涨1.00%、0.96%；商贸零售（申万）板块上涨1.23%跑赢主要指数、在9个申万大消费一级行业中排名第4位；涨幅前五为汇通能源（12.87%）、狮头股份、德必集团、厦门信达、天音控股，跌幅前五为万辰集团（-8.42%）、小商品城、国联股份、中信金属、华凯易佰。

投资建议：黄金珠宝重点推荐老铺黄金、潮宏基；跨境出海关注安克创新、小商品城及致欧科技、赛维时代、华凯易佰；餐饮建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗；酒店推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

论述逻辑

中秋国庆客流与消费数据验证需求稳健（中秋日均2.14亿人次+2.2%、国庆日均3.06亿人次+0.6%、铁路日均客运量+12.7%、经济舱均价931元同比+9.5%、日均出游/花费同比+6.3%/+4.3%）→ 出行链景气为景区、酒店、餐饮提供需求基础，但收入弹性取决于付费项目转化与二次消费、价格端传导尚未完成 → 美联储9月首次加息落地、10月与12月加息预期逐步定价充分（64.2%/51%），金价震荡后有望企稳 → 金价趋稳带动质价比回归，低估值黄金珠宝修复空间打开，重点推荐老铺黄金、潮宏基 → 美国CPI抬头+供给侧出清+去库完成+AI应用，跨境电商景气向上，Q4盈利或分化、聚焦头部出海品牌安克创新、小商品城等 → 酒店26W40全国RevPAR同比-2.2%但高档相对较优、需求有韧性，推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店 → 餐饮连锁化转向质量深耕、龙头经营持续优化，建议关注海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗 → 最终形成假期出行稳健增长+低估值修复的配置主线。