高盛 罗格朗（LEGD.PA）：资本市场日（CMD）晴雨表与思考

摘要

高盛在罗格朗9月29日新加坡资本市场日（CMD）之前，基于更新的公司专属晴雨表与最新汇率走势调整盈利预测，维持NEUTRAL评级与12个月目标价€156.00不变，较现价€132.95有17.3%上行空间。 高盛认为未来数年罗格朗增速将高于历史长期均值，核心支撑是已占集团销售额约32%的数据中心业务——公司近期表示执行稳健、交货周期未变；结合行业渠道调研，欧洲数据中心机会与项目管线预计在2027/28年转化为收入。 调整后EBIT预测较Visible Alpha共识2026/27年分别高1%/4%（工具包口径FY26/27/28分别高1.1%/4.2%/4.6%），经营杠杆与强劲定价部分抵消成本通胀。 但罗格朗EPS增速不及Schneider（Buy）等同业，因其住宅敞口更高，且高盛住宅建筑晴雨表持续疲软、近期跌破中位数；高盛预测FY25-28有机销售CAGR为9%，OSG与板块一致（板块中值7.3%）而EPS CAGR低于板块（中值16.3%）。 长期看，罗格朗约75%数据中心销售为white space，若架构加速转向中压/高压与直流，或拖累其相对Schneider/ABB/Siemens的增长。 CMD关键预期包括2030战略路线图更新与中期目标潜在上调（OSG 5-7%、2030销售€15-17bn、利润率>21%），以及新一代数据中心组合（hybrid与full 500VDC）的全面概览。

主要观点

• 维持NEUTRAL评级与12个月目标价€156.00不变（该评级自2026年1月11日起），现价€132.95，隐含上行空间17.3%；估值基于12个月滚动板块相对EV/IC对ROIC/WACC框架，采用6m27/6m28估计。

• CMD两大预期：一是2030战略路线图更新，中期目标或上调至OSG 5-7%（现为3-5%）、2030年销售€15-17bn（现为€15bn）、利润率>21%（现为约20%）；二是新一代数据中心产品组合（hybrid与full 500VDC）全面概览。

• 数据中心目前约占罗格朗集团销售额32%，公司近期表示执行稳健、交货周期未变；与高盛行业渠道调研一致，预计欧洲数据中心机会与项目管线将在2027/28年转化为收入。

• 盈利预测高于共识：调整后EBIT较Visible Alpha共识2026/27年分别高1%/4%，工具包口径FY26/27/28 adj. EBIT分别高1.1%/4.2%/4.6%，反映经营杠杆与强劲定价部分抵消成本通胀。

• 但EPS增速不及同业：高盛不认为罗格朗EPS增速能达到Schneider（Buy）等同业的水平，因其住宅敞口更高。

• 住宅端拖累：高盛住宅建筑晴雨表（72个数据点）持续疲软，近期跌破中位数水平。

• 增长预测：预计罗格朗FY25-28有机销售CAGR为9%；对比板块，OSG CAGR 2025-29E与板块一致（板块中值7.3%），但EPS CAGR低于板块（板块中值16.3%）。

• 股东回报与估值横比：PEG与FCF yield（2027E）与板块一致（板块中值分别1.5x与4.9%），股息+回购现金回报低于板块（2027E中值3.2%），ROIC 2026E预计略低于板块均值。

• 长期架构风险：罗格朗约75%数据中心销售为white space，高于Schneider/ABB/Siemens等同业；若数据中心架构加速转向MV/HV与直流，可能拖累其增长，尽管公司已开始投资相关领域。

• 目标价推导：隐含EV/IC对ROIC/WACC乘数2.28x（ROIC 12.7%、WACC 9.0%、ROIC/WACC 1.41，投入资本14,576），隐含EV 46,966，加净债务6,144及其他调整后得目标价€156。

• 行业版图更新：报告同步更新数据中心设备竞争格局（2025年全球市场规模约€64bn、2016-2025年份额演变）与低压/中压设备竞争格局，罗格朗与Schneider、ABB、Siemens、Eaton、Vertiv等并列比较。

• CMD对照基准：公司现有2030目标为有机销售+3%至+5% CAGR、调整后EBIT每年+20bps至+50bps、2030年调整后EBIT利润率约20%；业务结构上约50%建筑销售来自翻新，欧洲销售约50%为住宅、约80%为翻新工程。

论述逻辑

• CMD（9月29日，新加坡）临近 → 高盛以公司专属晴雨表与最新FX更新罗格朗预测 → 数据中心占集团销售约32%、执行稳健且交货周期未变，欧洲项目管线预计2027/28年转收入，叠加经营杠杆与强定价抵消成本通胀 → adj EBIT较共识2026/27高1%/4% → 但住宅敞口更高、住宅晴雨表跌破中位数 → EPS CAGR低于板块（中值16.3%）、OSG与板块一致（中值7.3%）→ 叠加white space占DC销售约75%的长期架构风险 → 维持NEUTRAL，12个月目标价€156（EV/IC vs ROIC/WACC乘数2.28x）不变。

关键展望

• 最近验证点为9月29日新加坡CMD：高盛预期公司更新2030战略路线图，中期目标或上调至OSG 5-7%（现为3-5%）、2030销售€15-17bn（现为€15bn）、利润率>21%（现为约20%）。

• CMD上预期公司全面概览新一代数据中心产品组合（hybrid与full 500VDC两种形态）。

• 增长路径：高盛预测FY25-28有机销售CAGR为9%，欧洲数据中心机会于2027/28年转化为收入；公司现有2030规划为有机销售+3%至+5% CAGR、2030年调整后EBIT利润率约20%。

• 关键风险（评级与目标价层面）：利率更高更久导致建筑疲软延长或更快降息带来更强复苏、显著库存补/去化影响有机增长、以M&A补强有机增长的执行与估值稀释风险、数据中心实施延迟或增长大超预期、数据中心技术变迁（尤其偏向或不利罗格朗组合）。

推荐标的

• Legrand（LEGD.PA）：NEUTRAL（该评级自2026年1月11日起），12个月目标价€156.00，现价€132.95，上行空间17.3%，市值€36.4bn；理由：数据中心驱动未来增长高于历史均值、EBIT高于共识，但EPS增速不及Schneider等同业，且长期white space架构风险限制上行。

• Schneider Electric：报告作为对比同业提及，高盛评级为Buy（披露页另示其价格€275.30）；高盛认为罗格朗EPS增速不及Schneider水平。

• 报告另以竞争格局图表列出ABB、Eaton、Siemens、Vertiv、nVent等数据中心设备与低压/中压设备可比公司，但未给出这些公司的评级或目标价。

关键图表

图1. 罗格朗个股工具箱

图2. 我们通过观察终端市场预测来校验我们的估计……罗格朗终端市场加权增长（2026-28 GSe）

图3. 我们的住宅建筑晴雨表显示增长疲弱，近期跌破中位数——高盛建筑晴雨表（72个数据点）

图5. 罗格朗的现金回报低于中位数——2027年预期股息与回购收益率

图6. 我们认为，鉴于其增长性，罗格朗的EV/IC相对ROIC/WACC倍数应享有溢价

图8. 高盛 罗格朗（LEGD.PA）