高盛：—新兴市场周报：MSCI新兴市场全周持平，周五因美伊协议希望大涨3%；阿联酋、韩国及下游周期股领涨；重申地缘解决策略手册；推出EM HALO投资组合

摘要

MSCI新兴市场指数在本周波动中全周持平，周五因美伊协议预期大涨3%，市场反应与4月8日美伊停火后的走势类似。 拉美市场领涨，秘鲁涨12%、哥伦比亚涨11%、智利涨8%，台湾跌2%滞后。 MXEF当前交易于11.3倍NTM市盈率，低于10年均值0.9个标准差；新兴市场2026年EPS预期上周被上调0.2%。 资金面承压，新兴市场股票本周出现135亿美元外资流出，台湾(-85亿)、韩国(-29亿)和印度(-11亿)居前。 宏观方面，多数央行按兵不动，印尼意外加息，南非和沙特一季度GDP数据强劲。 高盛重申'伊朗解决策略手册'，认为若战争得到明确解决，下游周期股和利率敏感板块的涨势有望延续。 报告首次推出基于HALO（重资产、低过时风险）框架的GS EM重资本型(GSEMHALO)和GS EM轻资本型(GSEMLAHO)投资组合，重资本型组合年初至今上涨115%，远超轻资本型的7%。

主要观点

• MSCI新兴市场全周持平，周五因美伊协议希望上涨3%，市场反应类似4月8日美伊停火后走势

• 拉美市场领涨：秘鲁+12%、哥伦比亚+11%、智利+8%；台湾-2%滞后

• MXEF交易于11.3倍NTM市盈率，低于10年均值0.9个标准差；2026年EPS预期上周被上调0.2%

• 新兴市场股票本周出现135亿美元外资流出，台湾(-85亿)、韩国(-29亿)、印度(-11亿)为主

• 若美伊冲突得到明确解决，高盛预计涨势将延续，因许多下游周期股和利率敏感板块仍明显低于战前水平

• 利率敏感型市场表现分化：南非反弹3%，巴西仅涨1.3%为明显落后者

• 高盛推出EM HALO框架，将新兴市场股票分为重资本型(GSEMHALO)和轻资本型(GSEMLAHO)，预计重资本型在更优盈利前景和相对估值折价支撑下将持续跑赢

• 重资本型投资组合年初至今上涨115%，远超轻资本型的7%；硬件/半导体(372%)、汽车(215%)、资本品(95%)、金属采矿(93%)为重资本型板块中表现最佳

• 重资本型组合盈利增长预期显著高于轻资本型，多板块预计到2027年将实现强劲盈利增长

• 南亚和东南亚石油进口国预计将继续滞后，尽管年初至今已大幅跑输

• 巴西大选相关波动性通常在10月大选前5-6个月开始上升

• GEM基金创下过去20年最快年度买入速度

论述逻辑

• 美伊协议预期浮现 → MSCI EM周五大涨3%，反应类似4月8日停火 → 下游周期股(资本品、原材料)和AI科技领涨，能源滞后 → 重申伊朗解决策略手册：若战争明确解决，下游周期股和利率敏感板块将延续反弹(仍低于战前水平) → 推出EM HALO框架区分重资本/轻资本 → 重资本型115% vs 轻资本型7%的YTD表现差异印证逻辑 → 盈利增长预期支撑重资本型持续跑赢判断 → 但南亚/东南亚石油进口国料将继续滞后

关键展望

• 若美伊冲突得到明确解决，预计下游周期股和利率敏感板块的涨势将延续

• 预计重资本型投资组合在更优盈利前景和估值折价支撑下将持续跑赢轻资本型

• 南亚和东南亚石油进口国预计将继续滞后，即使年初至今已大幅跑输

• 重资本型组合多板块预计到2027年将实现强劲盈利增长，盈利增长预期显著高于轻资本型

推荐标的

• GS EM重资本型投资组合(GSEMHALO)：基于HALO框架（重资产、低过时风险），年初至今上涨115%，预计在盈利前景和估值折价支撑下持续跑赢

• GS EM轻资本型投资组合(GSEMLAHO)：年初至今上涨7%，盈利增长预期低于重资本型组合

• 伊朗解决策略相关方向：下游周期板块（资本品、运输、原材料）预计从美伊协议中受益最大

• 新兴市场主题投资框架涵盖AI基础设施、经济安全/自给自足、企业治理改革、国内需求复苏和新经济/民企等五大方向