五矿期货 刘显杰 吴坤金 期货研究 商品期货 镍月报：供需改善叠加成本抬升，回调关注多配机会

摘要

五矿期货发布的镍月报指出，全球镍元素供需改善趋势确定，底部支撑较强，建议长线资金逐步建仓并关注价格下行后的做多机会。 资源端方面，印尼调高镍矿HPM价格修正系数使矿企成本上升，1.5%品位红土镍矿涨至74.7美元/湿吨；菲律宾矿区出港量明显恢复，但矿价承压。 镍铁价格在成本驱动下偏强运行，SMM10-12%高镍生铁均价为1156元/镍点。 4月沪镍主力合约收报149700元/吨，较上月同期上涨12.4%。 库存端，全球精炼镍显性库存报37.3万吨，延续累库但累库放缓或阶段性去库预期未变。 供需平衡表显示2026年一季度全球原生镍供需缺口为6.3万吨。 短期沪镍运行区间参考14.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约参考1.8-2.0万美元/吨。

主要观点

• 全球镍元素供需改善趋势确定，镍价底部支撑较强，建议关注价格下行后的做多机会。

• 印尼调高镍矿HPM价格修正系数推高成本，目前1.5%品位红土镍矿涨至74.7美元/湿吨。

• 高镍铁价格受成本端驱动偏强运行，SMM10-12%高镍生铁均价达1156元/镍点。

• 镍中间品市场延续弱稳格局，MHP受印尼部分项目降负荷及硫磺扰动影响供应收缩。

• 4月镍价大幅上涨，沪镍主力合约收报149700元/吨。

• 全球精炼镍延续累库，但LME库存有所下降。

• 国内镍矿港口库存维持偏低水平。

• 国内精炼镍及不锈钢产量环比增加。

• 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动。

• 2026年一季度全球原生镍维持供需缺口状态。

论述逻辑

• 印尼调高HPM基准价及硫磺短缺扰动导致镍矿与中间品成本抬升且供应收缩，推升镍价与镍铁价格。宏观回暖与累库放缓预期支撑基本面改善逻辑，最终得出供需改善趋势确定、底部支撑强的结论，建议长线资金逐步建仓并关注做多机会。

关键展望

• 短期沪镍价格运行区间参考14.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.8-2.0万美元/吨。

• 印尼政府拟对煤炭和镍征收出口税及暴利税，若落地将进一步提高产业链成本。

• 供需平衡表预测2026年二季度全球原生镍供需缺口将缩小至4.3万吨。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐个股标的，但建议关注沪镍及伦镍的做多机会，长线资金可考虑逐步建仓。