摩根士丹利：亚洲夏季学校：韩国复兴：结构性利好与技术性障碍

原标题：Investor Presentation | Asia Pacific: Asia Summer School: Korea Renaissance: Structural Positives vs. Technical Obstacles

摘要

报告指出韩国股市在2025年和2026年至今持续跑赢亚洲同行，KOSPI在2025年上涨75.6%，2026年至今上涨77.4%。IT板块是主要驱动力，2026年至今涨幅达169.4%，但外资净卖出16万亿韩元，国内散户和机构净买入。估值方面，12个月远期市盈率已从高位回落，但市净率仍高于十年均值。国民养老金（NPS）计划降低国内股票配置，但报告认为影响可控。结构性增长故事如AI扩散、国防等子板块自2024年底以来表现强劲。报告还分析了行业构成进一步向IT倾斜的趋势。

主要观点

• 韩国股市在2025年（美元计）上涨96.6%，2026年至今上涨95.0%，均跑赢亚洲其他市场。
• KOSPI 2025年上涨75.6%，2026年至今上涨77.4%。
• IT板块2026年至今涨幅169.4%，是最大贡献者；材料板块下跌8.8%，通信服务下跌13.1%。
• 2026年至今外资净卖出KOSPI 16.06万亿韩元，其中IT板块净卖出14.65万亿韩元。
• 国内散户净买入10.85万亿韩元，国内机构净买入3.76万亿韩元，养老金净卖出0.89万亿韩元。
• KOSPI 12个月远期市盈率已从高位回落，但市净率（1.1倍）仍高于十年均值（1.0倍），且接近+1标准差。
• IT板块市值占比从2001年的约20%升至2026年7月的约64%，净利润占比也大幅提升。
• NPS计划到2026年底将国内股票配置从2026年4月的25.1%降至20.8%，2027年底降至20.8%。
• 养老金资金流自2025年以来整体为净卖出，但报告认为影响可控。
• 结构性增长子板块（AI扩散、国防、未来出行等）自2024年底以来表现强劲。

论述逻辑

报告首先展示韩国股市的强劲表现，然后分析驱动力主要来自IT板块，但外资持续流出。接着讨论估值水平，指出市盈率回落但市净率仍偏高。行业构成进一步向IT倾斜，增加了集中度风险。最后分析NPS再平衡计划，认为虽然养老金净卖出，但整体影响可控。结构性增长故事（如AI、国防）提供了机会。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 亚洲市场表现：2025年（美元计）
• 亚洲市场表现：2026年至今（美元计）
• KOSPI：行业价格表现与2026年至今资金流
• KOSPI 12个月远期市盈率
• KOSPI 12个月远期市净率
• KOSPI行业市值占比
• KOSPI行业净利润占比
• NPS资产配置计划
• KOSPI：国内养老金资金流趋势（自2025年）
• 超级周期股票子板块股价表现（自2024年底）