2026-07-15 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：PC与服务器：推理需求延长通用服务器上升周期，PC依然疲软

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原标题：PCs and Servers: Inference extends the general server upcycle, PCs still fragile

摘要

摩根大通调整了对全球PC和服务器出货量增长的预测，预计2026年同比增长分别为-8%和+22%，2027年为+2%和+25%，2028年为+2%和+19%。尽管组件成本显著上升，但2026年上半年通用服务器需求强于预期，PC出货也好于预期担忧。供应链初步反馈显示，进入2026年下半年PC出货前景趋于平缓，而在持续的组件短缺限制下，服务器出货将逐步回升。展望2027和2028年，受AI推理驱动需求的影响，通用服务器需求前景更加乐观，但PC等消费终端需求依然谨慎。在服务器供应链中，看好台达、Accton、ASPEED、Wiwynn和Lotes；在PC供应链中，对华硕、微星和仁宝持谨慎态度。此外，内存成本大幅上升推高了IT支出，PC品牌已在2026上半年提价20-30%，并可能持续到下半年。

主要观点

出货增长预测调整：预测全球PC/服务器出货量在2026年同比增长-8%/+22%，2027年为+2%/+25%，2028年为+2%/+19%。下游服务器在此期间的出货量复合年增长率预估为+22%。
AI推理驱动服务器需求：AI推理需求延长了通用服务器的上升周期。预计2025-2028年AI加速器将保持50%的复合年增长率，这将刺激产生5300万台智能体AI服务器CPU需求。
通用服务器CPU增长强劲：预计2027/28年通用服务器CPU出货量（不含头节点但包含智能体AI）将分别增长37%/27%。x86 CPU保持双位数增长，AMD的Venice份额扩大，行业研究显示服务器组件供应商预期2027年将有30-50%的增长。
服务器CPU TAM扩张：预计2025-2028年服务器CPU收入TAM的复合年增长率将达到53%，由快速增长的CPU需求和约10%的服务器CPU ASP扩张驱动。AMD也预计其2025-2030年服务器CPU TAM的长期复合年增长率将在35%以上。
内存成本激增推高系统价格：内存成本约占VR200服务器的~20%（GB200约10%），叠加电力、散热等规格升级，VR200系统价格可能升至约US$6.5mn（相比之下，GB200/GB300为3-3.5mn/4-4.2mn）。
PC品牌提价应对成本：由于内存短缺和负面价格弹性，PC品牌在2026上半年已提价20-30%，并可能持续至2026下半年。CSP和PC品牌正与内存供应商签订LTA并增加中国内存供应商方案以稳定成本。
PC市场份额变动：根据Gartner数据，2026上半年联想和戴尔从宏碁等小厂商处夺取了部分市场份额。苹果凭借新产品成为主要份额赢家，而惠普和宏碁表现不佳。
PC组件需求疲软：前三大主板/VGA供应商在1Q26出货量环比下降5-10%，2Q26环比下降十几%，同比降幅为5-10%。预计3Q26将迎来10-15%的环比季节性增长。
AI服务器产品路线图：预计VR200模块将于3Q26末出货，机架量产于4Q26启动。尽管Nvidia Spectrum 6设计发生变更且2H26放量放缓，但网络交换机升级周期不会受影响。

论述逻辑

AI推理需求激增并推动加速器达到50%的复合增长率 ➔ 带动智能体AI与通用服务器CPU需求强劲增长（2027/28年CPU出货增长37%/27%） ➔ 从而催生多年的超级服务器周期并推高整体TAM ➔ 然而，上游组件短缺限制了下游服务器系统的放量节奏 ➔ 同时，内存等成本大幅攀升迫使服务器规格升级及PC品牌提价20-30% ➔ PC涨价引发负面价格弹性，导致PC终端需求与组件（主板/VGA）出货维持疲软状态。

关键展望

2026下半年验证点：PC出货前景趋平，前三大主板/VGA供应商预计在3Q26实现10-15%的环比季节性增长。
AI服务器量产节点：VR200模块预计在2026年第三季度末出货，机架将于第四季度量产并采用部分HVDC电源机架。
2027年关注点与风险：主要关注点在于VR ultra在Kyber和Oberon机架结构中的采用情况。主要下行风险是上游和下游组件供应之间持续存在的分化，可能导致服务器机架出货出现供应链阻滞。