摩根大通 CIMB（CIMB.KL）尼亚加盈利超预期，但负面指引修订Temper Outlook

摘要

摩根大通就 CIMB Group Holdings（CIMB.KL）发布 Bank Niaga（BNGA）业绩点评，维持 Neutral 评级与 RM8.00 的 2027 年 6 月目标价（2026 年 8 月 14 日收盘价 RM7.95）。 BNGA 2Q26 核心净利润 Rp1,671bn，环比 -5%、同比 +1%，高出摩根大通预期 6%，约占 CIMB 集团 2Q26E 预期利润的 20%（过去四个季度约 22%）。 毛/净信用成本升至 116/64bps（1Q26 为 68/32bps），主要源于将收回车辆从存货重分类至贷款的会计变更，触发约 Rp420bn（占贷款 0.2%）的 180 天以上逾期敞口减记，管理层预计将以约 12 个月时滞作为回收确认；拨备覆盖率环比下降 22.9% 至 150%，预计 3Q 恢复正常。 但管理层将 NIM 指引下调 10bps 至 3.8-4.0%、拨备指引上调 20-30bps 至 1.1-1.4%，且 LDR 环比升 139bps 至 91.8%、高于 86-90% 的舒适区间，叠加 2H26 资金环境挑战，或拖累 BNGA 盈利并波及集团利润。

主要观点

• BNGA 2Q26 核心净利润 Rp1,671bn，环比 -5%、同比 +1%，高出摩根大通预期 6%；约占 CIMB 集团 2Q26E 预期利润的 20%（过去四个季度约 22%）

• 非利息收入超预期，动力来自银保与交易银行业务的持续手续费动能；国债业务收入因债券收益率偏高环比下滑 41%

• 成本环比 -2%、同比 +12%，主要由一次性税务与审计调整推动，人员成本保持受控

• 资产质量总体稳健，NPL/LAR 改善至 1.83%/6.4%

• 毛/净信用成本升至 116/64bps（1Q26 为 68/32bps），主因会计变更将收回车辆从存货（抵押房产）重分类至贷款，对 180 天以上逾期敞口减记约 Rp420bn（占贷款 0.2%），管理层预计以约 12 个月时滞作为回收确认

• 拨备覆盖率环比下降 22.9% 至 150%，受偿还/回收与时点性扰动影响，预计 3Q 恢复正常；银行还以宏观展望谨慎为由额外计提拨备

• 管理层下调指引：NIM 指引下调 10bps 至 3.8-4.0%，拨备指引上调 20-30bps 至 1.1-1.4%

• LDR 环比上升 139bps 至 91.8%，高于 86-90% 的舒适区间，叠加客户结构向高质量借款人迁移及 2H26 资金面挑战，可能对未来 NIM 构成压力

• 维持 CIMB Neutral 评级，2027 年 6 月目标价 RM8.00，2026 年 8 月 14 日收盘价 RM7.95

关键展望

• 管理层新指引：NIM 指引区间下调 10bps 至 3.8-4.0%，拨备指引上调 20-30bps 至 1.1-1.4%，构成后续几个季度的盈利约束

• 拨备覆盖率预计 3Q 恢复正常；约 Rp420bn 的减记将以约 12 个月时滞作为回收确认

• 未来几个季度 Bank Niaga 面临系统性流动性趋紧风险，或导致增长放缓与资产质量走弱

• 目标价与验证时点：2027 年 6 月目标价 RM8.00，基于两阶段 DDM（RFR 4.3%、COE 11.5%、常态化 ROE 11.5%、永续增长率 4.6%）；上行风险包括派息率提升、净拨备转回（摩根大通今年信用成本预期 27bps）、资金成本管理更优；下行风险包括贷款增长弱于预期、马来西亚及海外市场竞争加剧压缩 NIM、印尼资产质量问题及价值毁损型交易

推荐标的

• CIMB Group Holdings（CIMB.KL / CIMB MK）：Neutral 评级，2027 年 6 月目标价 RM8.00（2026 年 8 月 14 日收盘价 RM7.95）。理由：子公司 Bank Niaga 2Q26 业绩超预期但管理层下调 NIM 与拨备指引、LDR 超出舒适区间，短期或拖累集团利润；中长期 Forward 30 战略、RM2bn 资本返还计划及在 MYR ECM/DCM 市场的龙头地位提供支撑