宝钢股份(600019)公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头，产品结构持续优化

摘要

报告首次覆盖宝钢股份并给予买入评级，2026年9月7日收盘价5.75元，总市值1,252.47亿元。 公司为世界级钢铁联合企业，全球上市钢企中粗钢产量排名第二、汽车板与硅钢产量均列第一，2025年商品坯材产量5183万吨。 2026H1受钢铁需求疲软、原料价格走高影响，公司营收1607.31亿元同比增长6.18%，归母净利润45.71亿元同比下滑6.30%，毛利率5.99%同比回落0.89pct，但期间费用率1.86%与研发费用率均同比回落。 公司以高附加值产品对冲弱周期：2026H1“2+2+N”品种销量1766.7万吨同比增长6.5%，“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发，宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢及22万吨/年超高等级取向硅钢投运，110万吨钢管精品基地开工，出口接单414.3万吨同比增长24.8%。 报告预计2026-2028年归母净利润103.33/111.39/123.21亿元，对应PE 12.1/11.2/10.2倍，低于可比公司均值22.2/15.5/17.5倍，且钢铁行业利润2027-28年有望底部回暖。 风险涵盖经营安全生产、产品价格波动及项目建设不及预期。

主要观点

• 宝钢为世界级钢铁联合企业，拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等基地，全球上市钢企粗钢产量第二、汽车板产量第一、硅钢产量第一，2025年商品坯材产量5183万吨。

• 2026年钢铁需求疲软、原料价格走高，行业盈利承压：2026H1公司营收1607.31亿元同比+6.18%，归母净利润45.71亿元同比-6.30%，扣非归母净利润45.32亿元同比-4.37%。

• 2026Q2业绩环比改善：季度营收836.70亿元同比+6.60%、环比+8.58%，归母净利润23.47亿元同比-4.01%、环比+5.50%。

• 费用与研发费率同步回落：2026H1期间费用率1.86%同比降低0.21pct，研发费用率0.96%同比回落0.14pct；投资收益11.02亿元同比+25.38%。

• 盈利能力承压：2026H1毛利率5.99%同比下滑0.89pct，净利率3.17%同比下滑0.45pct，主因原燃料价格高企、购销价差持续缩差。

• 主业以钢铁制造为主：2026H1钢铁制造业务营收占比67%，其中冷轧碳钢板卷占35%（毛利率4.89%）、热轧碳钢板卷占18%（毛利率6.69%）。

• 资产负债表与产销平稳：2026H1资产负债率39.09%同比下降0.78pct，经营性现金流净额148.15亿元同比-11.01%；商品坯材产量2604万吨同比+2.3%，销量2568.2万吨同比+1.5%。

• 技术创新驱动差异化：2026H1研发投入率5.66%，申请发明专利581件，推进8个基础研究项目并实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发；首个道岔钢轨产品通过CRCC认证，具备面向国铁市场供货资格。

• 高附加值经营对冲弱周期：2026H1“2+2+N”战略品种销量1766.7万吨，同比增长6.5%。

• 高端精品产能有序释放：宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢与22万吨/年超高等级取向硅钢已投运，条钢厂62万吨/年小棒2026年7月投运，武钢有限22万吨/年高端取向硅钢进入实物交接，110万吨宝钢钢管精品基地2026年4月开工、计划2027年12月全面热负荷试车。

• 出口业务成为亮点：2025年出口钢铁产品签约量647.9万吨，区域覆盖东亚澳洲、欧非中东、东南亚南亚及美洲；2026H1出口接单414.3万吨，同比增长24.8%。

• 盈利预测与估值：预计2026-2028年归母净利润103.33/111.39/123.21亿元，对应PE 12.1/11.2/10.2倍，低于可比公司（新钢股份、首钢股份、南钢股份）均值22.2/15.5/17.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

论述逻辑

• 行业起点：2026年钢铁需求疲软、原料价格走高，行业盈利空间承压，公司2026H1业绩同比承压。

• 公司护城河：作为全球上市钢企粗钢第二、汽车板与硅钢第一的世界级联合企业，通过“一公司多基地”协同管理形成超大规模下高效化、市场化的运行机制。

• 对冲路径一（产品升级）：弱周期下坚定聚焦高附加值品种，硅钢、精品无缝钢管、小棒等高端产能持续释放，巩固竞争优势。

• 对冲路径二（出口）：汽车板、取向硅钢、管线钢等出口多点突破，2025年签约量647.9万吨，2026H1接单414.3万吨同比+24.8%。

• 行业回暖假设：钢铁行业利润2027-28年有望底部回暖，分板块测算2026-2028年钢铁制造毛利133.58/147.47/161.92亿元、加工配送38.93/39.31/39.71亿元、其他业务43.50/43.94/44.38亿元，总毛利率6.85%/7.17%/7.50%。

• 估值结论：预计2026-2028年归母净利润103.33/111.39/123.21亿元，对应PE 12.1/11.2/10.2倍，低于可比公司均值，因此首次覆盖给予“买入”评级。

关键展望

• 总体毛利有望企稳回升：2026-2028年总毛利率预测为6.85%/7.17%/7.50%，总毛利21600/23072/24600百万元。

• 项目时间节点：宝钢钢管精品基地计划2027年12月全面热负荷试车；武钢有限CSP连铸及轧钢工序改造项目满足2027年1月开工条件。

• 评级含义：买入指预计相对强于市场表现20%以上，评级基准为报告日后6~12个月内相对沪深300指数涨跌幅。

• 风险提示：经营安全生产风险（工业事故、恶劣天气、设备故障等突发事件）；产品价格大幅下跌将显著影响盈利；项目规划变动或建设进度不及预期将影响盈利水平。

推荐标的

• 宝钢股份（600019.SH）：首次覆盖给予“买入”评级，2026年9月7日收盘价5.75元，一年最高最低7.83/5.30元，总市值1,252.47亿元；预测2026-2028年EPS 0.47/0.51/0.57元，对应PE 12.1/11.2/10.2倍、P/B 0.6倍。

• 可比公司（盈利预测来自Wind一致预测，数据截至2026年9月7日收盘）：新钢股份（600782.SH）2026E PE 34.4倍、首钢股份（000959.SZ）22.7倍、南钢股份（600282.SH）9.5倍，三家2026-2028年平均PE为22.2/15.5/17.5倍。

关键图表

图1. 公司协同深化一公司多基地管理模式

图2. 公司 2026H1 归母净利润同比下滑

图3. 公司 2026H1 期间费用率持续降低

图4. 公司 2026H1 投资收益同比增长

图5. 公司各产品毛利率表现分化

图6. 公司 2026H1 经营性现金流净额下降（亿元）

图7. 2025 年公司积极推动出口业务

图8. 表 3: 公司 PE 估值低于可比公司均值