美国银行：亚太科技硬件：台湾CCL：强劲的PCB需求增长与持续涨价；上调EMC/TUC目标价

原标题：Technology Hardware - Asia-Pacific: Taiwan CCL: robust PCB demand growth & continuous price hike; raise EMC/TUC PO

摘要

美国银行报告指出，CCL行业定价环境更有利，Panasonic上周宣布涨价20-30%，TUC宣布对部分产品提价20-40%。预计EMC和TUC在2Q26营收环比增长17%/17%。EMC受益于2Q26涨价，TUC因低端市场敞口更大而受益更持久。上调EMC目标价至NT$4,600（原NT$3,900），TUC目标价至NT$1,180（原NT$1,000）。重申买入评级，看好2027-28年增长前景，受AI服务器和高端网络交换机驱动。下游PCB客户积极扩产，CCL供需格局有望维持至2028年之后。估值方面，EMC基于30倍P/E滚动至2H27-1H28E，TUC基于27倍2027E P/E。

主要观点

• CCL行业定价环境更有利：Panasonic上周宣布涨价20-30%，TUC宣布对部分产品提价20-40%。
• 预计EMC和TUC在2Q26营收环比增长17%/17%。
• EMC受益于2Q26涨价，对营收提振更大。
• TUC因低端市场敞口更高，涨价受益更持久。
• 上调EMC目标价至NT$4,600（原NT$3,900），TUC目标价至NT$1,180（原NT$1,000）。
• 重申买入EMC和TUC，基于2027-28年强劲增长前景，受AI服务器和高端网络交换机驱动。
• 下游PCB客户积极扩产，CCL供需格局有望维持至2028年之后。
• TUC在2027年产能扩张更早，且产品组合优化空间更大。
• 上调EMC 2026-28E EPS 1-2%，TUC 2026-28E EPS 10-18%，反映更强劲的定价前景。
• EMC估值基于30倍P/E，滚动至2H27-1H28E；TUC基于27倍2027E P/E。
• EMC在高端CCL市场的主导地位提供长期业务可见性。

论述逻辑

Panasonic涨价20-30%及TUC提价20-40% → CCL行业定价环境改善 → EMC和TUC 2Q26营收环比增长17%/17% → 涨价对EMC短期提振更大，对TUC更持久 → 下游PCB客户积极扩产（如Unimicron、Dynamic Holding等） → AI服务器和高端网络交换机需求推动CCL供需偏紧至2028年 → 上调盈利预测和目标价 → 重申买入。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出CCL供需格局有望维持至2028年之后，主要受AI服务器和高端网络交换机需求驱动。

推荐标的

• EMC (2383 TT)：买入，目标价NT$4,600（原NT$3,900），基于30倍2H27-1H28E P/E。理由：高端CCL市场主导地位，涨价受益，长期业务可见性。
• TUC (6274 TT)：买入，目标价NT$1,180（原NT$1,000），基于27倍2027E P/E。理由：低端市场敞口高，涨价受益更持久，产品组合优化空间大。

关键图表

Exhibit 1: Summary of PO change

Exhibit 2: Summary of changes in PO and valuation

Exhibit 3: Summary of major high-end PCB suppliers’ capacity expansion and capex plan

Exhibit 4: Earnings estimate change - EMC

Exhibit 5: Income statement - EMC

Exhibit 6: Earnings estimate change - TUC

Exhibit 7: Income statement - TUC