摩根士丹利：大摩——亚太主题策略：AI供应链与能源安全仍为首选

摘要

6月下旬回调后，摩根士丹利认为AI供应链的风险回报比有所改善，但鉴于散户仓位和中东局势的不确定性，建议将多头与能源安全和可再生能源等价值型投资搭配。 报告指出算力需求可能在未来多年显著超过供给，且企业AI应用的投资回报率极具吸引力，印证了计算需求方面的“杰文斯悖论”。 近期亚太市场的回调主要受获利了结、拥挤交易和散户杠杆等纯技术性因素驱动，目前市场广度已从6月22日的低点开始回升。 在最新的主题排名中，“中国AI发展路径”位居首位，关键矿产和AI医疗保健紧随其后。 能源安全被视为一项长期主题和宏观风险对冲工具，尤其在美伊冲突及能源转型投资不足的背景下。 摩根士丹利筛选出了29只关键AI选股，同时强调散户/杠杆过剩、负季节性因素和AI数据中心建设瓶颈仍是短期主要风险。

主要观点

• 6月下旬以来的回调提升了AI供应链的风险回报比，但建议与能源安全等价值型标的搭配以分散风险。

• 算力需求可能在未来多年大幅超过供给，企业AI应用的投资回报率（ROI）极具吸引力。

• 近期市场回调主要受获利了结、拥挤交易和散户杠杆等技术性因素驱动，目前市场广度已从6月22日的低点回升。

• 日本和新加坡维持核心超配推荐，但北亚有望在AI和资本开支情绪复苏的推动下近期表现良好。

• 能源安全是一项长期主题和宏观风险对冲工具，看好资本开支受益者和储能解决方案。

• 在主题排名框架中，“中国AI发展路径”（China's AI Path）位居首位，关键矿产和AI医疗保健紧随其后。

• 美中AI政策干预的可能性增加，可能导致全球市场进一步分化。

• 摩根士丹利与亚洲科技团队筛选出了29只关键选股，综合考量了分析师信念、目标价上涨空间及近期回调幅度。

• “中国AI发展路径”股票组合提供了有利的合理价格增长（GARP）前景。

• 摩根士丹利对其亚太主题焦点列表进行了三项调整。

论述逻辑

• AI回调引发技术面优化 -> 市场广度从低点回升 -> 风险回报比凸显 -> AI供应链维持看多观点。

• AI产业基本面坚实 -> 算力需求远期供不应求且企业AI投资回报吸引 -> 杰文斯悖论持续印证 -> 确认AI长期增长逻辑未受破坏。

• 地缘政治与供应链风险抬头 -> 中东局势（美伊冲突）及能源转型下的供应链投资不足 -> 能源安全主题凸显 -> 建议配置能源安全及可再生能源以对冲风险。

关键展望

• 短期需警惕散户/杠杆过剩、负季节性因素及中东局势的不确定性。

• 长期实际收益率上升和广泛的信贷市场环境恶化也是潜在风险点。

• AI数据中心建设的瓶颈可能减缓供应链传导，从而侵蚀定价能力和利润率。

• 未来几个月AI相关政策（包括监管批准及美中竞争维度）仍将是重大不确定性来源。

推荐标的

• 日本和新加坡股市：维持核心超配评级。

• 包含29只关键选股的AI及科技股组合。

• 看好“中国AI发展路径”（China's AI Path）的股票组合。

• 建议作为多头搭配的能源安全及可再生能源/储能相关标的。

• 做市商覆盖标的包括：阿里巴巴、宁德时代、鸿海精密、金山云、联想、澜起科技、腾讯控股、药明康德。

关键图表

图1. 亚太地区AI基础设施情绪复苏的首选标的

图2. 主题增长与估值对比——中国AI路径提供强劲的预期增长

图3. 韩国保证金余额占市场百分比

图4. 摩根士丹利子主题按增长、估值和回报/风险排名

图5. AI与技术扩散全球子主题表现

图6. 未来能源全球子主题表现

图7. 社会变迁全球子主题表现（2/2）