美国银行：资金流向秀：股市最大化

原标题：The Flow Show: Stocksmaxxing

摘要

报告指出，2026年4月美国银行全球基金经理调查显示机构情绪为2025年6月以来最悲观，但资金流向显示2026年全球股票和投资级债券有望创下年度流入纪录。截至4月16日当周，股票流入113亿美元，债券流入79亿美元，黄金流入12亿美元，加密货币流入12亿美元，现金流出1722亿美元（创历史最大流出）。报告认为，CPI和EPS预期均在Q2见顶，建议买入曲线陡化、卖出美元、买入商品、买入中国、买入消费者。美国银行牛熊指标从6.1升至6.3。

主要观点

• 资金流向：当周股票流入113亿美元，其中美国股票流入174亿美元；债券流入79亿美元；黄金流入12亿美元；加密货币流入12亿美元；现金流出1722亿美元，为历史最大流出（部分与税收相关，过去4年4月平均现金流出410亿美元，今年为1030亿美元）。
• 高风险债券：高收益债流入31亿美元，为2025年5月以来最大；国债流出30亿美元，为11周来首次流出。
• 新兴市场股票流出105亿美元，为11周来最大；欧洲股票流出47亿美元，为2024年11月以来最大；日本股票流出44亿美元，为2025年11月以来最大；中国股票流出108亿美元，为11周来最大；韩国股票流出25亿美元，为历史最大；科技股流出38亿美元，为2025年5月以来最大。
• 美国银行私人客户：管理资产4.3万亿美元，配置64.2%股票、18.0%债券、10.5%现金；过去4周买入高股息、工业、TIPS ETF，卖出消费必需品、银行贷款、能源ETF。
• 美国银行牛熊指标：从6.1升至6.3，受高收益债和新兴市场债流入、高收益债和AT1信用利差收紧、标普500、黄金、2年期美债期货持仓更乐观推动，但科技股流出和4月全球基金经理调查悲观（现金4.3%，投资者低配股票相对债券）部分抵消；旧版指标从5.4降至5.3。
• 宏观空头 vs 股票多头：宏观空头认为“通胀见顶前不能买入风险”，Q2风险来自油价上涨、CPI上升、收益率上升和债券恐慌（类似2013、2015、2022、2023年）；股票多头认为“只要收益率和失业率在4-5%区间就没问题”，标普500每股收益超过330美元可证明新高合理。
• 报告观点：CPI和EPS预期均在Q2见顶；2年期美债收益率不会突破4%；2s30s美债收益率曲线牛陡至超过140个基点；美元指数DXY跌至新低（低于96）；中国上证指数升至4500点；消费者可选板块在Q2跑赢能源。
• 买入曲线陡化：消费者对油价上涨承受力有限（特朗普通胀支持率低于33%），宏观指向降息而非加息（美国小企业资本支出计划降至2009年12月以来最低），美国利率预期（最鸽派125个基点降息在10月，最鹰派20个基点加息在3月，目前5个基点降息）将进一步下降。
• 卖出美元：关税、威胁退出北约、OPEC石油美元循环减弱；外国投资者持有20万亿美元美国股票、10万亿美元美国国债、5万亿美元美国公司债，但美国债务达39万亿美元，年偿债成本1.2万亿美元；美联储面临降息压力，美国政策制定者将选择弱势美元而非高收益率来吸引外资。
• 买入商品：商品>股票>债券>美元的长期资产回报顺序；商品是对冲风险、通胀和美元熊市的工具；地缘政治驱动对商品（芯片、稀土、矿产、石油）的垄断需求。
• 买入中国：特朗普就职以来最大赢家是中美AI战赢家（美国半导体、亚洲科技、加拿大/拉美材料）；中国科技股正在追赶，创业板指数突破（图表6），中国科技出口同比增长43%至2340亿美元（图表8）；人民币兑日元升至1992年8月以来最高（图表7），兑韩元升至2009年2月以来最高；中国有充足能源（替代能源、俄罗斯石油）支持AI。
• 买入消费者：美国消费者可选板块（等权重）相对标普500处于2008年金融危机和2020年新冠疫情低点（图表9）；全球消费者可选板块相对能源处于3年低点（图表10）；消费者已比其他任何板块更充分定价滞胀，是押注特朗普战后转向解决可负担性和支持率下滑的逆向交易，也是对2020年代后期选举从“民粹资本主义”转向“民粹社会主义”的对冲。

论述逻辑

报告从当周资金流向数据出发，发现现金流出创纪录、股票和债券流入强劲，但机构情绪悲观，形成“言行不一”的格局。进而分析宏观空头与股票多头的分歧：空头担忧Q2通胀和债券恐慌，多头则看好EPS增长和宽松政策。报告自身观点认为CPI和EPS预期均在Q2见顶，因此建议做多曲线陡化（押注降息）、做空美元（关税和地缘风险）、做多商品（长期回报和地缘垄断）、做多中国（AI赢家和科技出口）、做多消费者（逆向交易滞胀定价）。

关键展望

• Q2风险：油价上涨、CPI上升、收益率上升及债券恐慌（类似2013、2015、2022、2023年）。
• 美国利率预期：最鸽派125个基点降息在10月，最鹰派20个基点加息在3月，目前5个基点降息，预计将进一步下降。
• 美元指数DXY：预计跌至新低（低于96）。
• 中国上证指数：预计升至4500点。
• 消费者可选板块：预计在Q2跑赢能源。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Chart 2: AUDJPY at highest since Oct'90… "risk on"

Chart 1: BofA Bull & Bear Indicator up to 6.3 from 6.1

Chart 3: Stock bulls say SPX EPS >$330 justifies new highs

Chart 4: US small biz capex plans slump to lowest since GFC

Chart 5: Markets pricing in just 5bps cuts by Dec'26

Chart 6: China tech stocks on verge of breaking out

Chart 7: Chinese renminbi at highest vs Japanese yen since '92

Chart 8: China's chip exports up 77% in Q1'26

Chart 9: US consumer discretionary vs SPX back at GFC lows

Chart 10: Global discretionary at 3-year lows vs global energy

Chart 11: Largest outflow from cash ever (risk-on but also tax-related)

Chart 12: $4.7bn outflow from Europe…largest since Nov'24

Chart 13: Japan $4.4bn outflow is biggest since Nov'25

Chart 14: $3.8bn tech fund outflow…largest since May'25