2026-09-23 · 财通证券 · 公司/行业基本面

财通证券新能股份(000595)国资赋能绿电转型，内生外延共筑成长空间

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摘要

财通证券首次覆盖新能股份并给予“增持”评级（2026-09-22收盘价5.85元）。公司2025年完成重大资产重组，置出原轴承业务、置入新能源发电资产，转型为风电、光伏及储能电站运营商，实控人为宁夏回族自治区人民政府，控股股东为宁夏国有资本运营集团。 2025年公司新增装机214.2万千瓦，发电量21.65亿千瓦时、同比增长107%，实现营业收入6.65亿元、同比增长180.81%，归母净利润0.83亿元、扭亏为盈；2026年上半年归母净利润与扣非归母净利润均处于2300万元-3400万元区间，主营业务持续盈利能力基本确立。控股股东体外尚储备598万千瓦新能源项目（风电83万千瓦、光伏515万千瓦），并出具资产注入承诺，项目托管期限至2031年8月11日。区域层面，宁夏预计2030年新能源装机突破1亿千瓦，中卫算力枢纽现有标准机架23万架、算力规模达13万P，公司作为宁夏国资委控股的唯一绿电上市公司有望受益算电协同。报告预计2026-2028年营业收入9.0、14.9、22.0亿元，归母净利润0.84、1.48、2.06亿元，对应PE 79.2X、45.1X、32.3X。风险包括集团装机注入不及预期、经营业绩波动剧烈、补贴应收款及现金流持续性等。

主要观点

2025年完成重大资产重组，置出轴承业务、置入新能源发电资产，2026年更名为宁夏国运新能源股份有限公司；实控人为宁夏回族自治区人民政府，宁夏电投持股18.83%、宁国运集团直接持股11.16%、宝塔石化持股17.43%，国资控制权稳定。

控股股东宁国运集团出具《关于避免同业竞争的承诺函》，上市公司体外储备6个新能源项目，总规模598万千瓦（风电83万千瓦、光伏515万千瓦），项目股权统一托管至2031年8月11日、每家托管费100万元/年，构成后续潜在注入资源。

存量装机以光伏为主、补贴项目比重少：带补贴项目装机37.85万千瓦、占比13.4%；2025年新增装机214.2万千瓦全部为光伏，光伏装机比重达91%，风电24.9万千瓦、储能30万千瓦，期末装机合计282万千瓦。

新增装机集中投产带动发电量高增：2025年发电利用小时数1471小时，发电量21.65亿千瓦时、同比增长107%，其中光伏发电量17.08亿千瓦时（同比增长169%）、风电4.57亿千瓦时（同比增长11%）。

电价是收入增速低于装机、电量增速的核心矛盾：136号文后上网电价全面市场化，2025年含税平均上网电价0.212元KWh，市场化交易电量19.63亿千瓦时、占比约94.15%，发电业务收入增速36%低于上网电量增速109%和装机容量增速316%。

重组驱动收入跃升、盈利拐点初现：2025年营业收入6.65亿元（同比增长180.81%），归母净利润0.83亿元扭亏为盈（扣非后为-0.7亿元）；2026Q1收入1.91亿元（同比增长408.99%），2026年上半年归母净利润与扣非归母净利润均处于2300万元-3400万元区间。

毛利率分化：2025年整体毛利率26.2%，光伏发电毛利率15.42%（同比下降7.98%），风电毛利率56%（同比提高2.6%）；2026年上半年综合毛利率已达31%。

补贴回款与现金流改善：2025年收到可再生能源补贴电费3.15亿元（对应结算电量10.3亿度），应收电费余额降至4.61亿元；2026年上半年经营活动现金流量净额3.56亿元、较2025年同期0.86亿元增长315.64%，资本开支6.12亿元回归项目建设。

宁夏政策红利：“十四五”期间宁夏新能源装机年均增长17%、2025年达5732万千瓦（占电力总装机63%、利用率保持95%左右），未来五年规划建设盐池、灵武、沙坡头3个千万千瓦级新能源基地，预计到2030年新能源装机突破1亿千瓦、占比达70%。

算电协同空间：中卫市是国家“东数西算”工程八大枢纽之一，截至2026年3月现有标准机架23万架、算力规模达13万P、城市算力分指数位居全国第五，公司作为宁夏国资委控股的唯一绿电上市公司有望充分受益。

盈利预测与估值：假设每年新增250万千瓦装机（光伏占比90%）、2026-2028年毛利率31%、33%、34%，预计2026-2028年营业收入9.0、14.9、22.0亿元（同比增长36%、65%、47%），归母净利润0.84、1.48、2.06亿元，对应PE 79.2X、45.1X、32.3X，高于可比公司均值30.7X、25.9X、22.7X；首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：集团装机注入不及预期（取决于盈利情况等因素）；经营业绩波动剧烈（风光资源、消纳限电、电价调整）；补贴应收款及现金流持续性（2025年末应收账款约5.05亿元，其中应收国网宁夏电力电费及补贴款约4.61亿元、部分账龄超过3年）；宝塔石化股权冻结风险（198,415,924股全部被司法冻结、47.47%质押，不排除未来12个月内继续减持）。

论述逻辑

重大资产重组置入新能源资产并确立宁夏国资控股（实控人宁夏区政府、宁国运集团为控股股东）→ 2025年新增装机214.2万千瓦集中投产，带动发电量21.65亿千瓦时（+107%）、营业收入6.65亿元（+180.81%）、归母净利润0.83亿元扭亏为盈 → 但电价全面市场化（市场化交易电量占比94.15%、含税平均电价0.212元KWh）拖累收入增速低于装机与电量增速，2026年上半年主业盈利确立（归母净利润与扣非均处2300万元-3400万元区间）→ 集团体外储备598万千瓦项目并有明确注入承诺 → 宁夏政策红利（2030年新能源装机突破1亿千瓦）叠加中卫算力枢纽（13万P）算电协同打开成长空间 → 预测2026-2028年归母净利润0.84、1.48、2.06亿元、对应PE 79.2X、45.1X、32.3X → 虽高于可比公司均值30.7X、25.9X、22.7X，但考虑资产注入预期与算电协同区位优势，首次覆盖给予“增持”评级。