高盛 贝达药业（300558）：财报回顾：尽管第二季度销售疲软，但盈利能力仍保持：泛RAS 势头持续

摘要

高盛于2026年8月24日发布贝达药业（300558.SZ）财报回顾，维持相对覆盖范围的卖出评级，12个月目标价由43.06元下调至40.15元（DCF，折现率10%、永续增长率1%），对应现价51.18元约21.5%的下行空间。 尽管收入疲软，公司依靠费用管控仍实现2Q净利润0.66亿元，研发费用同比下降16%、管理费用下降19%。 泛RAS资产BPI-572270入组已超60例患者，24mg剂量未观察到剂量限制性毒性，最早8mg队列即见初步响应，公司计划拓展欧洲和美国临床开发。 EYP-1901湿性AMD三期LUGANO研究失败后管理层仍保持乐观，但高盛更为谨慎，认为成功的LUCIA读出或是恢复投资者信心的必要条件。 高盛将2026-2028E盈利预测下调2.01亿/2.73亿/4.43亿元，认为现有组合及管线价值已被充分定价、近期管线扩张能见度有限，维持卖出。

主要观点

• 2Q26收入9.36亿元不及预期：同比+15%、环比-10%，主因埃克替尼在市场竞争加剧下持续被侵蚀

• 恩沙替尼保持强劲增长，1H26销售同比增长超过20%

• 收入疲软但盈利能力保持：2Q净利润0.66亿元，研发费用同比降16%、管理费用降19%，体现运营效率与研发资源优先级管理

• 泛RAS资产BPI-572270为公司重要管线价值驱动：入组超60例患者，24mg剂量未见剂量限制性毒性，最早8mg队列即见初步响应；暴露量随剂量递增持续上升、尚未饱和，疗效仍有上行空间待探索

• 管理层认为BPI-572270凭借更优PK特性和可控安全性（迄今以低至中度皮疹为主）与竞品差异化；公司加速全球化，计划拓展至欧洲和美国，并将联用策略视为关键差异点，包括与MCLA-129和恩沙替尼的潜在联用；鉴于Revmed快速的临床进展，管理层有意积极前移至更前线治疗

• EYP-1901方面管理层仍积极但高盛更谨慎：LUGANO三期（湿性AMD）失败后，管理层称结果主要受与湿性AMD本身无关的重度视力丧失事件不平衡影响，次要终点已达成，LUCIA研究设计更均衡、DME适应症或为更有利机会；高盛认为主要终点未达标显著提高监管不确定性

• 高盛下调2026E-2028E盈利预测2.01亿/2.73亿/4.43亿元，以反映对现有组合增长前景更保守的预期；2026E收入新预测40.39亿元（旧预测43.98亿元），2026E EPS新预测1.39元（旧1.87元）

• 12个月目标价由43.06元下调至40.15元（DCF，折现率10%、终值增长1%），维持相对覆盖范围的卖出评级；现价51.18元，下行空间21.5%

• 卖出逻辑：埃克替尼（一代EGFR TKI）与恩沙替尼（ALK TKI）合计约占FY25销售60%，现有组合及能见度更好的管线价值已被充分定价；研发投入受现金储备与核心业务薄利约束，近期管线扩张能见度有限

• 股价虽处于5年历史价格区间低端，但卖出为相对评级，高盛认为覆盖范围内存在更好机会

• 上行风险：肺癌产品周期管理好于预期、研发管线更快兑现、恩沙替尼销售放量及中国以外合作、BD交易贡献更多收入驱动

关键展望

• LUCIA研究为EYP-1901关键验证点：管理层认为若产生积极或非劣结果监管获批仍可实现，高盛则认为成功的LUCIA读出或为恢复投资者信心的必要前提

• BPI-572270后续看点：剂量递增下暴露量持续上升且尚未饱和，疗效上行空间待探索；推进欧洲和美国临床扩展，并与MCLA-129、恩沙替尼探索联用

• 12个月维度目标价40.15元（DCF，折现率10%、终值增长1%），对应现价51.18元约21.5%下行空间

推荐标的

• 贝达药业（300558.SZ）：维持卖出评级，12个月目标价40.15元（自43.06元下调），现价51.18元、下行空间21.5%；理由：肺癌产品组合（含关键管线资产）12个月内已被充分定价，研发资源受现金储备与核心业务薄利限制、近期管线扩张能见度有限；尽管股价处于5年区间低端，卖出为覆盖范围内的相对评级