樊俊豪 石狄 曾珺 公司研究 业绩点评 美高梅中国（02282）：品牌费提升及世界杯分流致Q2利润承压

摘要

Q2业绩承压主要受世界杯分流、客流竞争加剧推高费用率、VIP低净赢率以及品牌使用费提升等多重因素拖累，导致经调整EBITDA同比下降2%至48亿港元，经调整EM降至27.5%。 展望后续，7月赛事结束后客流有望逐步修复，公司持续深化高端布局并拓展非博彩业务，财务结构亦显著改善（借款降至180亿港元并派息）。

主要观点

• 美高梅中国26H1营收增长但利润下滑，经调整EBITDA同比下降2%至48亿港元，归母净利润同比下降20%至19亿港元。

• Q2利润承压主要受世界杯分流、客流竞争推高费用、VIP低净赢率以及品牌费提升等多重因素影响。

• 26H1各业务表现分化，中场与角子机毛收入分别同比增长10%和23%，VIP毛收入则同比下降31%。

• 公司持续推进高端与非博彩业务，并于6月底完成收购美高梅亚太，将酒店管理业务拓展至中国内地。

• 财务结构持续优化，26H1末借款降至180亿港元，资本负债比率降至78%，融资成本同比-13%，并宣派每股0.25港元中期股息。

• 基于费用及牌照费上升等压力，分析师下调2026-28年EBITDA预测13.6%/13.6%/12.9%至84.2/87.2/90.2亿港元。

• 给予公司9.0x 26E EV/EBITDA估值，对应目标价16.3港元（前值18.2港元），维持“买入”评级。

论述逻辑

• 世界杯分流与客流竞争加剧导致收入增速放缓及费用率提升 → 叠加VIP低净赢率及品牌使用费提升 → 最终拖累Q2整体利润及经调整EM表现。

关键展望

• 随着7月世界杯赛事结束，客流有望稳步修复。

• 公司将持续优化中场结构，依靠双物业运营及非博彩产品协同来支撑业绩韧性。

• 公司面临的主要风险包括政策落地不及预期、测算存在误差及海外博彩市场竞争加剧。

推荐标的

• 美高梅中国 (2282 HK)：维持“买入”评级，目标价16.30港元。