伯恩斯坦 比亚迪（002594）比亚迪：第二季度表现强于预期；份额回升正在进行中

摘要

伯恩斯坦认为比亚迪2026年二季度业绩比报表呈现的更强，维持跑赢大市评级，12个月目标价H股130港元、A股114元人民币均维持不变。 二季度收入1,946亿元人民币（同比-3.2%、环比+29.5%），净利润83亿元（同比+26.2%、环比+107.5%），净利率4.3%；剔除比亚迪电子后电动车与电池净利润同比+44.4%、环比+99.0%。 乘用车销量110万辆（环比+58.2%），剔除比亚迪电子的单车净利润由Q2 25的4,800元升至7,100元，毛利率18.9%。 国内电动车市占率7月回升至24%（Q1为20.9%、Q2为22%），预计随最新闪充技术新车交付爬坡保持稳定或进一步改善。 海外二季度估计份额为欧洲8%、东盟12%、大洋洲33%、拉美48%；上半年电池总出货134 GWh，外部出货占总装机超过50%。 预测2026E/2027E EPS为4.12/5.50元，SOTP下H股上行空间44%、A股27%。

主要观点

• 二季度收入1,946亿元人民币（同比-3.2%、环比+29.5%），其中电动车与电池收入同比-4.2%、环比+34.4%；净利润83亿元（同比+26.2%、环比+107.5%），净利率4.3%，整体符合预期。

• 二季度乘用车销量110万辆，同比-3.4%、环比+58.2%，销量环比大增是收入环比回升的主要支撑。

• 剔除比亚迪电子后，电动车与电池业务净利润同比+44.4%、环比+99.0%，整体净利率4.3%（Q2 25为3.3%、Q1 26为2.7%）明显修复。

• 单车净利润（剔除比亚迪电子）由Q2 25的4,800元、Q1 26的5,700元升至7,100元。

• 汇兑由1H25盈利32亿元转为1H26亏损47亿元，估计拖累海外单车利润约1.2万元、平均单车利润约4,000元；还原研发资本化与汇率影响后，二季度正常化单车净利润约达8,800元，实际盈利能力强于报表。

• 国内电动车市占率7月回升至24%（Q1为20.9%、Q2为22%）；8月新车密集投放、电池产能约束缓解、订单强劲，预计随最新闪充技术新车交付爬坡，份额将保持稳定或进一步改善。

• 海外市场稳步增长：2026年二季度估计比亚迪电动车份额在欧洲8%、东盟12%、大洋洲33%、拉美48%。

• 2026年上半年电池总出货估计达134 GWh，对第三方OEM与储能项目的外部出货占总装机超过50%。

• 预测2025A/2026E/2027E/2028E收入为8,039.65亿/9,197.84亿/10,644.73亿/11,601.41亿元，EPS为3.58/4.12/5.50/6.35元；收入预测较旧值变动-2%/-1%/+1%/+1%，目标价维持不变。

论述逻辑

• 起点是Q2业绩：净利同比+26%仅算符合预期，但收入环比+29.5%、销量环比+58.2%显示经营动能明显修复。

• 再叠加需求侧信号：国内份额由Q1的20.9%、Q2的22%回升至7月的24%，8月强产品周期、电池产能约束缓解与强劲订单，预期份额随闪充新车爬坡保持稳定或继续改善。

• 海外各区域份额稳步提升（欧洲8%/东盟12%/大洋洲33%/拉美48%）、电池外部出货过半支撑中期盈利，最终以SOTP估值维持跑赢大市评级，H股目标价130港元、A股114元不变。

关键展望

• 评级跑赢大市（12个月维度），目标价H股130.00港元、A股114.00元人民币，均维持不变。

• 国内份额展望：随搭载最新闪充技术的新车型交付逐步爬坡，预计市占率保持稳定或进一步改善；8月产品投放节奏强、电池产能约束缓解、订单强劲是支撑因素。

• SOTP估值隐含2027E市盈率20.0倍，H股较现价上行44%、A股上行27%。

• 电动车业务DCF关键假设为中国长期20%市占率、8% EBIT利润率、11% WACC、2%长期增长；财务预测2027E毛利率20.0%、EBIT利润率5.7%。

推荐标的

• 比亚迪（1211.HK）：跑赢大市，12个月目标价130.00港元，现价91.95港元，SOTP测算上行空间44%。

• 比亚迪（002594.CH）：跑赢大市，12个月目标价114.00元人民币，现价92.32元，SOTP测算上行空间27%。