野村：老铺黄金（6181.HK）FY25 业绩小幅超预期

原标题：Nomura Laopu Gold（6181.HK）FY25 earnings a slight beat 260311

摘要

野村维持老铺黄金（6181.HK）买入评级，并将目标价从 HKD1,160 上调至 HKD1,171（隐含 79% 上行空间）。FY25 营收预告区间为人民币 270-280 亿元（同比增长 2.17-2.29 倍），高于野村预期的 267 亿元和彭博一致预期的 265 亿元；调整后净利润区间为人民币 50-51 亿元（同比增长 2.33-2.40 倍），高于野村预期的 49.8 亿元和彭博一致预期的 47.7 亿元。2H25 营收预计为人民币 146.5-156.5 亿元（同比增长 1.94-2.14 倍），调整后利润为人民币 26.5-27.5 亿元（同比增长 1.94-2.05 倍）。野村认为公司仍处于快速增长轨道，并小幅上调 FY25F-27F 营收预测 3-4%、调整后净利润预测 2-3%。

主要观点

• FY25 业绩小幅超预期，营收和净利润均高于野村及市场预期。
• 驱动超预期的关键因素包括：门店网络持续扩张，覆盖中国顶级商业区，尤其是 2H25 在上海的布局（如上海 IFC 商场、上海新天地、上海恒隆广场），有助于捕捉长三角富裕消费者需求。
• 公司努力改善和翻新现有精品店，提供更宽敞、奢华的购物体验，尤其针对习惯国际奢侈品牌体验的 VIC（非常重要客户）。
• 推出更多元化的产品，迎合 VIC 的审美偏好。
• 品牌认知度在纯金和奢侈珠宝领域持续增强，目前没有有意义的竞争对手挑战其细分市场领导地位。
• 上述因素帮助公司抵御金价快速上涨：2H25 两次提价后，需求未见减弱迹象，消费者逐渐将老铺黄金视为奢侈品牌。
• 维持买入评级，目标价上调至 HKD1,171（基于 30 倍 FY26F 市盈率，与之前一致）。
• 小幅上调 FY25F-27F 营收预测 3-4%、调整后净利润预测 2-3%。
• 主要下行风险包括：金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

论述逻辑

老铺黄金 FY25 业绩预告显示营收和净利润均超预期 → 野村认为超预期主要源于门店扩张（尤其上海高端商圈）、门店翻新提升 VIC 体验、产品多元化、品牌认知度增强 → 这些因素也帮助公司在金价上涨背景下保持需求韧性 → 基于增长前景，野村小幅上调盈利预测并提高目标价。

关键展望

• 野村认为公司 2026F 仍有充足空间实现营收和盈利增长，主要受中国 VIC 细分市场渗透加深驱动。
• 目标价 HKD1,171 基于 30 倍 FY26F 市盈率，隐含 79% 上行空间。
• 风险：金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

推荐标的

• 老铺黄金（6181.HK）：买入，目标价 HKD1,171（前值 HKD1,160），2026 年 3 月 11 日收盘价 HKD654.00，隐含上行 79.1%。

关键图表

• 相对恒生指数表现图
• 损益表（FY23-FY27F）
• 现金流量表（FY23-FY27F）
• 资产负债表（FY23-FY27F）
• 估值与比率表（FY23-FY27F）
• 评级与目标价历史图（三年）