杰富瑞：中国（PRC） | 通信设备

摘要

杰富瑞将长飞光纤光缆（YOFC）评级从买入下调至持有，12个月目标价定为153.74港元。 过去12个月受AI和光模块需求拉动，长飞股价上涨约14倍。 得益于数据中心需求爆发和美国AI供应链短缺，预计2026年光纤平均售价（ASP）将飙升203%至146元/芯公里，预制棒及光纤毛利率将从2025年的48%升至86%。 在高经营杠杆下，公司2026年每股收益预计同比增长10倍至11.44元人民币。 然而，基于已宣布的扩产计划，全球光纤产能预计到2028年将大幅扩张69%（其中中国产能翻倍），2027/28年产能将覆盖全球需求的85%以上，使得2026年极可能成为此轮价格周期的顶点。 虽然美国买家最终将不得不采购中国光纤（谷歌已认证长飞产品），且长飞本身未公布扩产计划，但这将带来市占率流失风险。

主要观点

• 长飞光纤光缆（YOFC）过去12个月因AI需求大涨约14倍，杰富瑞下调其评级至持有，目标价153.74港元。

• 预计2026年光纤平均售价将同比上涨203%至146元/芯公里，推动预制棒+光纤业务毛利率从2025年的48%跃升至86%。

• 数据中心用光纤需求占比预计将从2024年的10%暴增至2026年的43%和2027年的55%。

• 2025年中国占全球预制棒产量/产能的56%/68%，美国因AI供应链面临严重短缺，最终将被迫购买中国光纤，且谷歌已认证长飞的光纤。

• 得益于极高的经营杠杆，长飞2026年每股收益预计同比增长10倍至11.44元人民币。

• 全球产能到2028年将扩张69%（中国产能翻倍），导致2027/28年产能覆盖率达到87%/85%，2026年产品均价极可能见顶。

• 长飞是唯一未讨论任何产能扩张计划的主要厂商，面临市占率流失的风险。

• 强劲需求引发产业并购，领益智造（002600 CH，持有评级）宣布收购陷入财务困境的富通。

论述逻辑

• AI数据中心需求和军事无人机应用激增，导致海外（尤其是美国）光纤产业因过去6年产能停滞而出现严重短缺 ->

• 美国最终不得不打破壁垒采购中国光纤，同时数据中心用光纤需求占比到2026年将飙升至43%，直接拉动中国光纤厂商的量价齐升 ->

• 供需极度紧绷推升光纤售价（预计2026年上涨203%至146元/芯公里）并大幅抬升毛利率，长飞作为全球最大厂商利润暴增，EPS预计暴增10倍 ->

• 但行业新增产能将在12-18个月内集中投产，到2028年全球产能大增69%，产能覆盖率将于2027/28年达到85%以上，2026年均价大概率成为周期顶点 ->

关键展望

• 供需格局将在2027/28年逆转，全球产能覆盖率将达87%/85%，2026年ASP大概率成为本轮周期的峰值。

• 鉴于估值上行空间仅约9%，给予持有评级，12个月目标价为153.74港元。

• 美国客户将不得不开始采购中国光纤，谷歌已对长飞的光纤产品进行认证，尽管采购可能不通过直接渠道。

推荐标的

• 领益智造（Lingyi iTech, 002600 CH）：维持持有评级，当前价格CNY12.35。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。