2026-10-06 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中国金属与矿业：中国锂业·盈利修正

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

高盛更新了锂价假设及中国锂业覆盖标的的盈利预测与目标价。该机构预计中国基准碳酸锂现货均价将在2026E达到18.9k美元/t-LCE（约140k元人民币/t-LCE），随后在2027E和2028E分别回落至13.7k美元/t-LCE（约100k元人民币/t-LCE）和11.0k美元/t-LCE（84k元人民币/t-LCE）。供需层面，预计中国及全球锂市场将在2026年多数时间内面临16%的供给短缺，2026年第四季度接近平衡，随后在2027-2028E转入8-18%的供应过剩。基于此，高盛全面下调覆盖公司的12个月目标价12%-23%，并普遍下调2028E盈利预测18%-80%。标的评级方面，赣锋锂业H股维持中性、A股维持卖出；天齐锂业A/H股、雅化集团、永兴材料维持卖出评级；华友钴业维持中性；盐湖股份维持买入；紫金矿业因锂业务利润贡献较小且盈利敏感度有限，盈利预测未作调整。

主要观点

高盛调整中国碳酸锂基准现货均价预测：2026E预计为18.9k美元/t-LCE（约140k元人民币/t-LCE，较此前预测上调1%），2027E预计为13.7k美元/t-LCE（约100k元人民币/t-LCE，上调33%），2028E预计为11.0k美元/t-LCE（84k元人民币/t-LCE，下调31%）。

全球与中国锂市场供需预计在2026年大部分时间处于16%的短缺状态，在2026年第四季度趋于平衡，并在2027-2028E转为8-18%的过剩。

赣锋锂业盈利预测调整幅度分别为2026E上调33%、2027E上调120%、2028E下调76%；H股当前估值隐含锂价为12.6k美元/t-LCE，风险回报相对平衡（评级中性）；A股隐含锂价为14.9k美元/t-LCE依然偏贵（评级卖出），A/H股目标价分别调至30.0元人民币/31.0港元。

天齐锂业2026E、2027E、2028E盈利预测分别调整14%、45%和-62%；当前H/A股股价对应隐含锂价为US$15.2-21.6k/t-LCE，估值依然昂贵，维持天齐锂业H/A股卖出评级，目标价分别调整至22.0港元/21.0元人民币（原为33.0港元/32.0元人民币）。

对于其他覆盖标的（雅化集团、永兴材料、华友钴业、盐湖股份），2026E盈利预测调整区间为-2%至19%，2027E上调7%至55%，2028E下调18%至80%，12个月目标价下调12%至23%。

紫金矿业盈利预测未作修正，主要因为锂业务在其利润中贡献相对较小，对最新锂价预测变化的敏感度有限。

敏感性分析显示，碳酸锂现货价格每变动1,000美元/t-LCE，对各公司2027E净利润及EPS的影响幅度分别为：赣锋锂业28%、天齐锂业16%、雅化集团34%、永兴材料10%。

赣锋锂业2025A锂化合物销量为192kt-LCE，对应12%全球市场份额；天齐锂业2025A锂化合物权益产出量为120.8kt-LCE，占全球市场份额的8%。

论述逻辑

全球与中国锂市场由2026年大部分时间的16%短缺走向2026年第四季度基本平衡，并在2027-2028E转入8-18%的供应过剩 -> 基准碳酸锂现货价格在2026E见顶于约140k元人民币/t（18.9k美元/t），随后在2027-2028E回调至11.0-13.7k美元/t-LCE -> 高盛相应上调覆盖公司2026E/2027E盈利预期，并大幅下调2028E盈利预测（下调18%至80%） -> 结合近期与长期中周期估值框架（折现率10.0%），将覆盖锂矿标的12个月目标价下调12%-23%，对股价已反映现货及以上高锂价预期的标的（如赣锋A、天齐A/H、雅化、永兴）维持卖出评级。