摩根大通：中国油轮运输：如何看待年初至今的油轮TCE与股票热潮？印度和中国会重拾旧习吗？

原标题：J.P. Morgan China Tanker Shipping：What to make of the YTD tanker TCE and equity frenzy？ And will India and China revert to old habits？

摘要

报告指出，2026年初至今油轮运输市场异常强劲，VLCC TCE（TD3C）在2月20日达到17.1万美元/天，较2月9日上涨39%，年初至今上涨492%，接近2020年一季度新冠疫情初期水平。同期，中远海能H股（1138.HK）上涨89%，A股（600026.CH）上涨45%。报告认为，此轮上涨主要由对美伊战争前景的投机驱动，而非基本面改善。尽管短期头条可能继续提供交易机会，但报告保持观望，等待2月26日日内瓦美伊谈判结果。报告还指出，美国最高法院裁定撤销特朗普关税可能削弱美国对华施压能力，导致中国和印度更愿意恢复采购受制裁原油。

主要观点

• VLCC TCE（TD3C）从1月2日的约2.8万美元/天升至2月20日的17.1万美元/天，年初至今上涨492%，年初至今均值同比上涨156%。
• 中远海能H股（1138.HK）年初至今上涨89%，A股（600026.CH）上涨45%；另一相关股票招商轮船（601872.CH，未覆盖）年初至今上涨36%。
• 上涨由基本面与地缘政治投机共同驱动：基本面包括委内瑞拉原油出口转向合规船队、灰色船队监管趋严、中国原油进口强劲（2月14日数据有98艘超大型油轮驶向中国）。
• 投机因素主要围绕美伊战争前景，两个预测平台Kalshi和Polymarket分别给予伊朗年底前关闭海峡38%和33%的概率。
• 报告在春节前发布敏感性分析，假设油价60-70美元/桶、2026年平均TCE 13万美元/天，中远海能H股目标价18.4-18.8港元，A股20.6-21.0元人民币；H股2月23日收盘18.2港元接近该区间，A股16.9元人民币。
• 报告认为当前股价已计入大量地缘政治风险，风险回报不具吸引力，保持谨慎。
• 2月20日美国最高法院关税裁决被视为潜在负面因素：中国继续通过低调渠道采购受制裁原油，印度在贸易谈判中转向合规原油；若美国施压能力减弱，中国和印度可能更公开地恢复采购受制裁原油。
• 俄罗斯原油对华出口在2月前18天升至209万桶/天，高于1月的172万桶/天和12月的139万桶/天，部分抵消印度采购下降。
• 关键事件：2月26日美伊下一轮谈判，以及特朗普的关税提案。
• 历史回顾：1980年代两伊战争期间的“油轮战”表明，霍尔木兹海峡虽未完全关闭，但袭击、水雷、骚扰等足以造成重大干扰，且伊朗已大幅提升反舰能力。

论述逻辑

报告从VLCC TCE飙升和油轮股大涨的现象出发，指出上涨由基本面（委内瑞拉原油转向合规船队、灰色船队监管、中国进口强劲）和地缘政治投机（美伊战争预期）共同驱动。通过分析预测平台概率和股价表现，认为市场已定价较高风险。报告进一步指出美国最高法院关税裁决可能削弱美国施压能力，导致中国和印度恢复采购受制裁原油，从而对油轮市场构成潜在负面因素。最后，报告回顾1980年代“油轮战”历史，强调霍尔木兹海峡虽未完全关闭，但干扰足以推高运费。

关键展望

• 2月26日日内瓦美伊谈判结果。
• 特朗普关税提案的后续发展。
• 若美国施压能力减弱，中国和印度可能更公开地恢复采购受制裁原油。
• 报告未明确给出未来价格或评级调整的时间窗口。

推荐标的

• 中远海能H股（1138.HK）：评级为OW（增持），2月23日收盘价18.15港元。报告认为当前股价接近敏感性分析目标区间（18.4-18.8港元），但风险回报不具吸引力，保持谨慎。
• 中远海能A股（600026.SS）：评级为N（中性），2月13日收盘价16.95元人民币。敏感性分析目标区间20.6-21.0元人民币。
• 报告还提及招商轮船（601872.CH），但未覆盖。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。