高盛：零跑汽车（9863.HK）国内增长加速叠加海外销量上行潜力，估值折价不合理；首次覆盖给予买入

原标题：Goldman Sachs Zhejiang Leapmotor Technology （9863.HK）Domestic growth acceleration with overseas volume upside， valuation discount unwarranted； Initiate at Buy

摘要

高盛首次覆盖零跑汽车（9863.HK），给予买入评级，12个月目标价45.0港元。报告认为零跑在国内市场增长加速，同时海外销量有上行潜力，当前估值折价不合理。预计2026-2028年销量复合年增长率达30%，海外市场将成为关键增量。高盛看好零跑的技术自研能力和成本控制，认为其有望在竞争激烈的电动车市场中脱颖而出。

主要观点

• 零跑汽车国内增长加速：预计2026年国内销量达25万辆，同比增长40%。
• 海外销量有上行潜力：预计2026年海外销量5万辆，2028年可达15万辆。
• 估值折价不合理：当前股价对应2026年市盈率12倍，低于行业平均18倍。
• 技术自研优势：零跑在电池、电驱、智能驾驶等领域实现全栈自研，成本低于同行10-15%。
• 产品矩阵丰富：C11、C01等车型热销，2026年将推出两款新车型。
• 毛利率改善：预计2026年毛利率提升至15%，2028年达20%。
• 海外布局：与Stellantis合作，利用其渠道进入欧洲市场。
• 风险提示：国内竞争加剧、海外拓展不及预期、原材料价格波动。

论述逻辑

高盛从零跑汽车国内销量加速增长出发，认为其产品力和成本控制将推动市场份额提升；同时海外市场通过与Stellantis合作打开空间，带来额外增量。当前估值低于行业均值，反映市场对其海外前景的疑虑，但高盛认为海外销量有望超预期，估值折价将收窄，因此首次覆盖给予买入评级。

关键展望

• 2026年国内销量目标25万辆，海外销量5万辆。
• 2028年海外销量目标15万辆。
• 12个月目标价45.0港元，基于2026年市盈率18倍。
• 风险：国内电动车价格战加剧、海外市场准入壁垒、汇率波动。

推荐标的

• 零跑汽车（9863.HK）：买入，12个月目标价45.0港元。理由：国内增长加速，海外销量有上行潜力，估值折价不合理。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。