瑞银：中国汽车行业关键：AIDC发动机、重卡、电动两轮车等观点

原标题：Our views on AIDC engine, heavy-duty truck, electric two-wheelers and more

摘要

瑞银报告覆盖中国汽车行业多个子领域，包括AIDC发动机、重卡、电动两轮车和摩托车出口。潍柴动力（中性，目标价36.2港元）的发电业务盈利预计从2025年的20亿元增至2030年的100亿元（占整体利润47%），CAGR达36%，受益于AIDC发动机需求增长和海外溢价。玉柴国际（买入，目标价53.0美元）在中国AIDC发动机市场维持40-50%份额，全球市场2024-28年CAGR超20%，规模超700亿元。中国重汽（买入，目标价45.0港元）预计2026年出口量达40万辆，较2025年增长40%，出口贡献70-80%净利润。九号公司（买入，目标价75元）电动两轮车高增长，机器人割草机2030年TAM达500-600亿元。春风动力（买入，目标价360元）电动两轮车成为第三增长曲线，2028年预计销售180万辆，收入90亿元。

主要观点

• 潍柴动力发电业务盈利从2025年20亿元增至2030年100亿元，CAGR 36%。
• AIDC发动机行业增长20-30%/年，潍柴动力2025-28年销量CAGR超30%，海外市场占50%。
• 中国AIDC发动机价格仅为美国/欧盟的三分之一，潍柴动力利用全球网络获取溢价。
• 玉柴国际在中国AIDC发动机市场占40-50%份额，通过规模、垂直整合、客户关系和先发优势维持。
• 全球AIDC发动机市场2024-28年CAGR超20%，规模超700亿元，中国OEM产能增加30-50%。
• 中国重汽2026年出口量预计40万辆，较2025年增长40%，全球TAM约80万辆。
• 中国重汽2025年占中国重卡出口约45%，预计维持份额，出口ASP和毛利率高于国内。
• 九号公司电动两轮车高增长，新国标推动电动摩托车需求，九号优势明显。
• 机器人割草机2030年TAM达500-600亿元，九号2027年RLM销售预计38亿元（2024年8亿元）。
• 春风动力电动两轮车2028年销售180万辆，收入90亿元，净利润7亿元，成为第三大业务。
• 中国摩托车品牌价格比欧盟/日本低30%，欧洲市场份额预计从2025年10-20%升至2030年30-40%。

论述逻辑

报告从AIDC发动机需求增长（数据中心驱动）出发，指出潍柴动力和玉柴国际受益于行业增长和海外扩张。重卡领域，中国重汽出口强劲，受益于非洲和东盟需求，出口利润率高。电动两轮车方面，九号公司凭借产品力和新国标抢占市场，并拓展机器人割草机。春风动力通过电动两轮车实现多元化，摩托车出口提升份额。各标的均基于行业趋势、公司竞争力和财务预测给出评级。

关键展望

• 潍柴动力：AIDC发动机销量2025-28年CAGR超30%，海外市场增长。
• 玉柴国际：全球AIDC发动机市场2024-28年CAGR超20%，中国OEM产能扩张。
• 中国重汽：2026年出口40万辆，维持45-50%海外份额至2030年。
• 九号公司：RLM销售2027年达38亿元，2030年TAM 500-600亿元。
• 春风动力：2028年电动两轮车销售180万辆，欧洲摩托车份额2030年达30-40%。
• 风险：重卡周期、价格竞争、新国标影响、电动化替代、产能不足等。

推荐标的

• 潍柴动力（2338.HK）：中性，目标价36.2港元。发电业务增长强劲，但重卡周期风险。
• 玉柴国际（CYI.US）：买入，目标价53.0美元。AIDC发动机领导者，份额稳定。
• 中国重汽（3808.HK）：买入，目标价45.0港元。出口驱动增长，利润率高。
• 九号公司（689009.SH）：买入，目标价75元。电动两轮车和RLM增长。
• 春风动力（603129.SH）：买入，目标价360元。电动两轮车和摩托车出口。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。