高盛 中金公司(3908.HK)业绩点评：并购驱动的资本部署与国际扩张支撑ROE复苏；买入

摘要

高盛认为中金公司1H26业绩稳健，盈利受更强投资收入、资产负债表扩张与资本利用效率改善支撑，年化ROE达约12.8%；手续费类业务仍分化（尤其投行偏软），但经营杠杆持续改善。 三方合并重组交易在关键监管审批完成后，预计10月前后正式交割，管理层重申中期ROE目标约15%，依托资本协同、零售业务扩张与国际增长。 国际业务是增量资本的首要投向，年底或明年初将向中金国际首批注资42亿元人民币（Rmb 4.2bn），这只是五年扩张计划的第一步，管理层并维持国际杠杆高于10倍、国际ROE高于20%的指引。 基于不变的11倍/18倍2027E市盈率，H/A股12个月目标价上调至38.20港元/57.35元人民币（原34.32港元/51.53元），维持H股买入（现价22.54港元，上行空间69.5%），A股评级为中性（现价34.73元）。

主要观点

• 中金1H26业绩稳健，盈利受更强投资收入、资产负债表扩张和资本利用效率改善支撑，年化ROE达约12.8%。

• 手续费类业务表现分化，尤其投行偏软，但经营杠杆持续改善；高盛认为业绩强化了投资者关注点向结构性ROE驱动因素（并购主导的资本部署、国际扩张、香港高回报业务敞口）的转移。

• 三方合并重组交易按计划推进，预计10月前后在关键监管审批完成后正式交割。

• 管理层重申中期ROE目标约15%，支撑因素为资本协同、零售业务扩张与跨业务线协同；高盛认为行业并购整合将加速资本集中、提升资本利用效率并扩大头部券商分化。

• 国际业务是增量资本的首要投向：年底或明年初向中金国际首批注资42亿元人民币（Rmb 4.2bn），这只是更广泛五年扩张计划的第一步。

• 管理层维持国际杠杆高于10倍、国际ROE高于20%的指引，高盛认为这与香港资本部署可提供显著杠杆与ROE提升的行业论点一致。

• 12个月目标价上调至H股38.20港元/A股57.35元人民币（原34.32港元/51.53元），基于不变的11倍/18倍2027E市盈率；维持H股买入。

• 财富管理长期增长前景积极：对研究、科技与AI赋能服务的持续投资将支持客户参与度和产品渗透率。

• 管理层强调行业整合大概率延续，并购有利于市场份额集中、资本效率与长期竞争力。

关键展望

• 重组交易预计10月前后正式交割，关键监管审批已完成。

• 首批42亿元人民币注资中金国际预计年底或明年初落地，为五年国际扩张计划的第一步。

• 管理层中期ROE目标约15%，国际业务维持杠杆高于10倍、ROE高于20%的指引。

• 下行风险：中国资本市场弱于预期、场外衍生品亏损、AUM与费率下降、成本收入比上升。

• A股上行风险：经纪与投行收入改善、场外衍生品业务及收入增长、更多成本节约支撑ROE。

推荐标的

• 中金公司H股（3908.HK）：买入，12个月目标价38.20港元，现价22.54港元，上行空间69.5%；基于11倍2027E市盈率。

• 中金公司A股（601995.SS）：中性，12个月目标价57.35元人民币，现价34.73元，上行空间65.1%；基于18倍2027E市盈率。