瑞银：中国乘用车月度报告：2月：环比复苏前的低谷？

原标题：February: Trough before sequential recovery?

摘要

2月中国乘用车批发销量152万辆，环比下降23%，同比下降14%，国内批发同比下降31%，零售100万辆，同比下降25%。出口56万辆，同比下降3%，但同比增长60%，其中电动车出口占比48%。新能源车批发72.2万辆，同比下降13%，渗透率48%，环比提升4个百分点。比亚迪销量18.78万辆，同比下降41%；特斯拉5.86万辆，环比下降15%，同比增长90%。蔚来2.08万辆，同比下降23%，环比增长58%；理想2.64万辆，环比下降4.5%，同比增长1%。瑞银认为3月需求已出现复苏迹象，行业销量低谷可能已过，看好比亚迪、宁德时代、理想和蔚来等买入评级公司。

主要观点

• 2月国内批发销量同比下降31%，零售同比下降25%，显示内需持续疲弱。
• 出口56万辆，同比下降3%，但同比增长60%，电动车出口占比48%。
• 新能源车批发72.2万辆，同比下降13%，渗透率48%，环比提升4个百分点，同比提升1个百分点。
• 比亚迪2月销量18.78万辆，同比下降41%；特斯拉5.86万辆，环比下降15%，同比增长90%。
• 蔚来2.08万辆，同比下降23%，环比增长58%；理想2.64万辆，环比下降4.5%，同比增长1%。
• 鸿蒙智行（HIMA）月销量1.7万辆，环比下降67%，同比下降34%；小米2.04万辆，同比下降14%。
• 大众市场折扣分化：比亚迪和XPeng折扣环比扩大2.2和4.5个百分点，极氪和理想持平；奔驰折扣环比收窄11.1个百分点。
• 中国品牌市场份额72%，同比提升0.6个百分点；欧系和日系份额分别为11.4%和8.3%，同比下降2.7和0.9个百分点。
• 3月需求出现复苏迹象，受地方政府以旧换新补贴和消费者逐步接受5%购置税推动。
• 油价波动使电动车总拥有成本优势更明显，若通胀预期传导至车价，需求可能更快复苏。

论述逻辑

报告从2月销量数据（国内批发/零售、出口、新能源渗透率）出发，指出内需疲弱但出口强劲。通过分析各OEM销量和折扣变化，说明市场分化。结合3月需求复苏信号（补贴、购置税适应）和油价因素，认为行业销量低谷可能已过，并推荐买入评级公司。

关键展望

• 3月需求已出现复苏迹象，反映在蔚来和理想的Q1指引中。
• 若通胀预期传导至车价，需求可能比投资者预期更快复苏。
• 利润率压力可能因商品成本通胀传导至OEM而持续。

推荐标的

• 比亚迪（BYD）：买入评级，风险回报吸引。
• 宁德时代（CATL）：买入评级，风险回报吸引。
• 理想汽车（Li Auto）：买入评级，风险回报吸引。
• 蔚来（Nio）：买入评级，风险回报吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。