德意志银行：[国外研报] 德银——SpaceX（SPCX.US）——年化营收剑指千亿美元

摘要

德意志银行发布报告指出，SpaceX 正在快速推进其年化营收（ARR）达到 1000 亿美元的目标。 在 2026 年第二季度 ARR 为 310 亿美元的基础上，管理层计划在六个月内实现该指标翻两番以上。 这一增长主要由 Neocloud 业务的扩张及 Cursor 的收购贡献驱动。 尽管面临资本支出大幅增加的压力，预计明年资本支出将达到 2000 亿美元量级，但公司在 AI 计算领域的布局及与大型科技公司的合作协议为其提供了强劲的增长动能。

主要观点

• SpaceX 目标在 2026 年 12 月实现 1000 亿美元的年化营收（ARR）。

• Neocloud 业务是营收增长的核心驱动力，预计 12 月 ARR 将达到 480 亿美元。

• Anthropic 和 Google 是 Neocloud 的主要客户，其中 Google 协议将于 10 月达到每月 9.2 亿美元的满额运行率。

• SpaceX 近期签署了一份为期六个月、价值 67 亿美元的合同，推测客户为美国政府。

• Cursor 业务预计在第四季度贡献显著，ARR 有望在 12 月达到 120 亿美元。

• SpaceX 计划明年大幅增加资本支出，目标部署 5-10 GW 计算容量。

• 预计明年总资本支出将趋向 2000 亿美元区间，公司可能需要融资超过 1000 亿美元。

论述逻辑

• 通过 Neocloud 算力租赁业务（Anthropic/Google/政府合同）的快速放量，叠加 Cursor 收购后的 AI 编码业务增长，推动公司整体 ARR 从 2Q26 的 313 亿美元激增至 2026 年底的 981 亿美元。

关键展望

• SpaceX 计划在明年使用 NVIDIA 下一代 Vera Rubin 芯片，该芯片在代币效率上比 Blackwell 高出 10 倍。

• 存在 Google 可能在明年终止协议的风险，取决于其自身算力容量情况。

推荐标的

• SpaceX (SPCX.US)：评级为买入（Buy），目标价 235.00 美元。