美国银行中国资金流向透视 ~ 月度：5月流动性条件持续有利，但未来压力上升

原标题：China Flow Lens - Monthly: Supportive liquidity conditions continued in May, though rising pressure ahead

摘要

美银推出月度“中国资金流透镜”，用基金流向、仓位、资金供给和资金需求来跟踪中国股票市场流动性。报告认为，5月中国股票流动性仍偏有支撑，但A股相对港股更占优：境内流动性充裕、国家队回补后的政策支持能力仍在，混合基金发行、开户和回购改善支撑A股；而港股面临南向资金放缓、跨境资金规则趋严、以及三季度限售股解禁高峰等压力。境外中国股票基金5月流入恢复，主动型中国基金4周滚动流量转正，但国内宽基ETF仍有重赎回，说明此前国家队支持资金持续退出。这篇报告的核心判断是：短期流动性继续支持中国股票，但资金供需结构更偏向A股，港股未来3个月要消化南向降温和解禁冲击。

主要观点

• 美银认为，当前中国股市资金供需结构仍然更有利于A股而不是港股。A股受益于境内流动性宽松、日均成交额放大、融资交易活跃和回购升温；港股虽然成交额仍高，但南向资金转为净流出，且未来解禁压力更集中。

• 境外中国股票基金5月流入重新加速。主动型中国基金4周滚动净流入在3月后再次转正，A股和港股主题基金均有资金流入；但跟踪MSCI中国的基金过去3个月仍在赎回，只是赎回速度有所放缓。

• 国内宽基ETF持续被赎回，这一渠道常被视为国家队市场支持资金的交易载体。美银认为，今年以来国内ETF流出已超过2023-2025年的流入规模，说明此前支持资金大体已被释放，剩余卖压可能在2026年下半年减轻，同时为未来市场波动保留支持空间。

• 全球主动新兴市场基金4月增配韩国和中国台湾，并减持中国和印度；但在与被动权重比较后，美银发现主动基金对中国和中国台湾的低配其实有所收窄，对印度低配扩大，对韩国超配增加。

• 境内资金供给改善。混合基金发行5月升至481亿份的4个月高点，上交所新开户环比增加11%；A股回购额升至171亿元，为12个月最高，港股回购额升至220亿港元，为16个月最高。

• 南向资金是港股短期最大压力之一。5月南向资金为净流出36亿港元，而4月为净流入565亿港元；内地上市港股ETF在5月29日当周出现创纪录赎回，美银认为资金可能转向创业板上涨背景下的A股AI机会。

• 南向资金行业偏好发生变化。5月南向投资者增加对能源和通信服务的超配，对材料和房地产更建设性，同时降低医疗保健和信息技术配置。

• 资金需求端5月短暂缓和。A股和港股新股融资额均明显下降，A股限售股解禁额也低于4月；但长鑫存储预计约295亿元人民币的新股融资可能在未来数月压制A股流动性。

• 港股三季度解禁压力更集中。港股限售股解禁预计7月约2700亿港元、9月约4000亿港元；A股到2026年底解禁规模也可能达到约6000亿元人民币，但美银认为A股影响相对可控。

• 市场流动性层面，5月中国央行通过公开市场和中期借贷便利投放流动性，DR007和3个月Shibor均值下行；A股日均成交额升至3万亿元以上，融资交易约占成交额10%，而港股主板日均成交额2791亿港元，低于3月和去年9月超过3000亿港元的高点。

论述逻辑

境内流动性边际宽松 → A股成交额、融资交易、基金发行和回购同步改善 → 国家队ETF赎回压力可能在下半年减轻 → 港股南向资金转弱且内地港股ETF被赎回 → 三季度港股限售股解禁高峰临近 → 中国股票整体仍有流动性支撑，但资金供需结构更偏向A股而非港股。

关键展望

• 市场风格上，美银预计未来数月A股相对港股仍更受支撑，即便5月以来风格和行业轮动变快，境内资金供需仍更偏向A股。

• A股方面，国内宽基ETF剩余卖压可能在2026年下半年缓和，国家队可为未来市场波动保留支持能力；但长鑫存储大型新股融资可能在未来数月对A股流动性构成压力。

• 港股方面，南向资金放缓、跨境资金规则趋严和三季度限售股解禁是短期主要风险，7月和9月解禁规模可能分别达到约2700亿和4000亿港元。

• 资金流方面，境外中国基金流入5月恢复，但MSCI中国基准基金仍赎回；后续需要观察主动资金回流是否能延续，以及南向资金是否恢复净流入。

推荐标的

• A股相对港股：报告隐含偏好A股，理由是境内资金供给更强、国家队退出压力可能缓和、成交和融资交易活跃度更高。

• 港股需选择性配置：港股仍有回购和成交额支撑，但南向资金转弱和三季度解禁压力要求更谨慎，尤其需要避开解禁供给压力较大的个股。

• 港股行业偏好线索：南向资金更偏能源和通信服务，对材料和房地产边际改善，同时减持医疗保健和信息技术。

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