2026-09-26 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通美国医疗服务周报——事件日历、关键研究数据、趋势、业绩与估值

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摘要

摩根大通发布美国医疗服务周报，梳理其覆盖范围内（管理式医疗、管理式Medicaid、医院与设施、医疗服务）的最新研究、事件日历与数据趋势。本周焦点为 Cigna (CI) 9月30日投资者日，并发布预览报告《Looking for Signals on Cigna's Future》。 IQVIA 数据显示，截至9月18日当周处方量趋势更新，2026年第二季度处方销售额达 2,400 亿美元，同比增长 5.6%；7月处方药销售额 934 亿美元，同比增长 5.3%；8月处方量为 393.9M，同比增长 2.2%。 Medicare Advantage 方面，2026年9月总参保人数 36,294,879，较 2025年12月净增 594,289 人（YTD 增幅 2.0%），其中 Humana 份额较 2025年12月提升 346 bps、净增 1,352,358 人，UnitedHealth 净减 963,438 人。独立 Part D 总参保 25,420,984，同比增长 8.2%，Humana 净增 1,559,130 人、增长 68.6%，Centene 以 35.2% 份额居首。宏观数据方面，报告提供截至2026年7月的医疗保健 PCE 支出与 BLS 平均时薪数据。上周表现上，Surgery Partners 涨 8.7% 领涨，ACH 跌 20.4% 领跌；板块 YTD 中 Labs 涨 31.1% 领先，Dental/Other Distributors 跌 30.2% 垫底。估值方面，UNH 维持 OW，9月25日股价 376.59 美元，NTM P/E 17.2x；CI 维持 OW，NTM P/E 8.3x；S&P 500 NTM P/E 为 19.3x，S&P Healthcare 为 18.7x。报告还列出 McKesson、Cigna、Quest、CVS、Elevance、Cardinal Health、Cencora、Labcorp、UnitedHealth 等公司的 Company Week 深度研究系列。

主要观点

本周焦点事件为 Cigna (CI) 9月30日上午8:30（ET）举办投资者日，团队已发布预览报告，关注 Cigna 未来方向的信号。

近期活动包括 LifeStance Health (LFST) 9月2日非交易路演，以及8月26日关于二季度业绩后定位、催化剂与中期选举的医疗服务电话会。

近期关键研究包括医疗供应链最新观点、实验室板块 PAMA 数据报告更新（显示医院参与度上升，不利影响的规模可能取决于检测层面的敞口），以及投资者最关心的十大问题梳理。

处方量：IQVIA 周度数据更新至截至2026年9月18日当周（9月25日更新），提供滚动13周平均处方量趋势及2026年与前几年的叠加对比。

处方销售：2026年第二季度总处方销售额 2,400 亿美元，同比增长 5.6%；7月销售额 934 亿美元，同比增长 5.3%。

处方量月度：2026年8月总处方量 393.9M，同比增长 2.2%。

Medicare Advantage：2026年9月总参保 36,294,879 人，较 2025年12月净增 594,289 人（YTD 增幅 2.0%）。Humana 份额 19.8%，YTD 份额提升 346 bps、净增 1,352,358 人、同比增长 23.5%；UnitedHealth 份额 25.7% 居首但 YTD 净减 963,438 人、同比下降 9.0%。

独立 Part D：2026年9月总参保 25,420,984 人，同比增长 8.2%。Centene 以 35.2% 份额居首；Humana 同比增长 68.6%、净增 1,559,130 人，份额提升 545 bps。

宏观数据：医疗保健消费者支出按 PCE 分类更新至2026年7月（BEA 于 8/26/26 更新），覆盖 Total Healthcare、Medical Labs、Outpatient Services、Inpatient Services 等类别。

劳动力数据：医疗保健各场景平均时薪增长趋势更新至2026年7月（BLS 于 9/4/26 更新），涵盖 Nursing Homes、Ambulatory Care Centers、Hospitals 等。

上周个股表现（截至9月25日收盘）：Surgery Partners 涨 8.7% 领涨，HUM 涨 3.0%，ACH 跌 20.4% 领跌，INNV 跌 17.6%，AGL 跌 9.5%。

上周板块表现：S&P Healthcare 涨 1.7%，分销商涨 1.5%，医院涨 0.7%；管理式Medicaid 跌 5.0%、VBC 跌 5.1%、Dental/Other Distributors 跌 9.3% 垫底。

2026年YTD板块表现：Labs 涨 31.1% 领先，管理式Medicaid 涨 30.1%，Virtual Care 涨 26.6%；Rx Supply Chain 跌 2.0%，Dental/Other Distributors 跌 30.2% 垫底（注：VBC 2026 YTD 回报 176%）。

估值（9月25日收盘，基于市场一致预期）：UNH 维持 OW，股价 376.59 美元，NTM P/E 17.2x、NTM EV/EBITDA 12.1x；CI 维持 OW，股价 272.01 美元，NTM P/E 8.3x；HUM 为 N，NTM P/E 27.4x。

基准估值：S&P 500 NTM P/E 19.3x，S&P Healthcare NTM P/E 18.7x；管理式医疗（除ALHC）NTM P/E 中位数 13.7x，Labs 中位数 18.0x，Hospitals 为 10.7x。

深度研究储备：报告列出 McKesson、Cigna、Quest、CVS、Elevance、Cardinal Health、Cencora、Labcorp、UnitedHealth 等公司 Week 系列及 Option Care Health 替代场所输液深度报告。

论述逻辑

报告以周度频率跟踪覆盖范围内的关键事件与数据：首先提示本周 Cigna 投资者日（9月30日）并指引预览报告，作为近期最重要的公司层面催化剂；随后用 IQVIA 处方量与销售数据（2Q26 销售 +5.6% y/y、7月销售 +5.3% y/y、8月处方量 +2.2% y/y）刻画药品使用与消费需求的持续增长；再通过 CMS 的 Medicare Advantage（总量 36,294,879 人、较 2025年12月净增 594,289 人即 YTD 增幅 2.0%，Humana 份额提升 346 bps、净增 1,352,358 人 vs UNH 净减 963,438 人）与独立 Part D（+8.2% y/y，Humana +68.6%、Centene 份额 35.2% 居首）参保数据展示支付方格局的分化；宏观层面用 BEA 医疗保健 PCE 与 BLS 时薪数据提供支出与成本背景；最后落到市场表现与估值：上周 ACH 跌 20.4% 领跌、YTD Labs 涨 31.1% 领先，而估值表显示管理式医疗 NTM P/E 中位数 13.7x 低于 S&P 500 的 19.3x，为投资者提供相对估值坐标，并附 Company Week 深度研究索引供进一步查证。