摩根士丹利：台湾调研——关键要点：iPhone 需求持续至 CY26、HDD 供应短缺加剧、设备涨价或推动 1Q26 季节性但全年出货下降、OEM 裁员在即、AI 服务器需求全面强劲

原标题：IT Hardware：Taiwan Trip — Our Key Takeaways

摘要

摩根士丹利在 2026 年 1 月 6 日的台湾调研报告中指出，iPhone 需求强劲延续至 CY26，HDD 供应短缺加剧至 200EB，设备涨价可能拉动 1Q26 需求提前但导致全年出货下降，OEM 如 DELL、HPQ、HPE 即将裁员，AI 服务器需求全面强劲。内存成本从 C4Q25 起大幅上升，多数 OEM 已或预计在 C1H26 大幅提价，可能支撑 4Q25/1Q26 收入季节性但导致 Android 智能手机和 Windows PC 全年出货下降。AI 服务器需求强劲，CSP 通用服务器 2026 年同比增长超 30%，但企业 OEM 通用服务器持平或下降。iPhone 需求持续，苹果因定价稳定有望在 CY26 获得份额。HDD 供应缺口从 3 个月前的 100-150EB 扩大至 200EB。OEM 面临成本压力，DELL 计划 2026 年 1 月裁员。AI 服务器定价竞争激烈，毛利率仅中个位数。

主要观点

• iPhone 需求持续至 CY26 年初，苹果因定价稳定有望获得份额，供应链预测 CY26 iPhone 出货持平，与摩根士丹利预测的 2.42 亿部（同比 -1%）基本一致。
• HDD 供应短缺加剧，未来 12 个月缺口达 200EB（3 个月前为 100-150EB），超大规模客户使用 eSSD 作为临时措施。
• 内存成本大幅上升，DRAM 合同价格 C1Q26 预计环比上涨 40-70%（此前预期 15-23%），NAND 上涨 30-35%（此前 15-25%）。
• 设备涨价将推动 4Q25/1Q26 需求提前，但导致 Android 智能手机和 Windows PC 在 CY26 全年出货下降。
• OEM 如 DELL、HPQ、HPE 将裁员以保护运营利润率，DELL 计划 2026 年 1 月裁员，重点在非 AI 团队。
• AI 服务器需求强劲，xAI 向 DELL 订购 3000 机架 GB300，CRWV 订购 1000 机架，DELL 在 F1Q26 可能交付 4000 机架。
• AI 服务器毛利率仅中个位数，HPE 已减少投入，SMCI 保持激进定价。
• 苹果与 KIOXIA 的 NAND 合同将在 2026 年初重新谈判，预计 KIOXIA 将更激进提价；苹果 C1Q26 DRAM 价格预计环比上涨 50% 以上。
• 苹果计划在 C1H26 推出 599 美元低价 MacBook（A19 处理器），有望在 PC 市场获得份额。
• 苹果首款折叠 iPhone 仍计划 2026 年秋季发布，供应链目标首年 1500-2000 万部。
• 通用服务器 2026 年整体出货量预计同比增长 10%，由 CSP 驱动（>30% 增长），但企业需求持平或下降。
• PC 市场 C1Q26 需求“尚可”，因涨价预期导致订单提前；OEM 通过降级配置（如 512GB 降至 256GB）控制成本。

论述逻辑

报告基于台湾供应链调研，从内存成本上升这一核心驱动因素出发：内存涨价 → OEM 提价 → 需求提前（4Q25/1Q26 季节性增强）但全年出货下降 → 成本压力迫使 OEM 裁员 → 苹果因定价稳定受益 → HDD 供应短缺因需求强劲和产能限制加剧 → AI 服务器需求强劲但利润微薄。

关键展望

• 内存价格：C1Q26 DRAM 环比上涨 40-70%，NAND 上涨 30-35%；苹果 DRAM 价格环比上涨 50% 以上。
• iPhone：CY26 出货持平，折叠 iPhone 2026 年秋季发布，首年目标 1500-2000 万部。
• HDD：未来 12 个月缺口 200EB，eSSD 仅为临时替代。
• AI 服务器：DELL F1Q26 可能交付 4000 机架 GB300；毛利率维持中个位数。
• OEM 裁员：DELL 最早 2026 年 1 月裁员。
• 苹果产品节奏：iPhone 18 Pro/Pro Max/折叠款 2026 年秋季发布，iPhone 18/18e/Air 2 2027 年春季发布。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了以下公司并提及相关动态：

• Apple Inc. (AAPL)：iPhone 需求持续，低价 MacBook 计划，折叠 iPhone 进展。
• Dell Technologies Inc. (DELL)：AI 服务器订单（xAI、CRWV），计划裁员，内存采购优势。
• HP Inc. (HPQ)：PC 涨价，内存采购犹豫，Windows on Arm 月出货 15 万。
• Hewlett Packard Enterprise (HPE)：AI 服务器业务减少投入，通用服务器涨价。
• Seagate Technology (STX)：HDD 涨价，消费/客户端价格每季度上涨 10%。
• NetApp Inc. (NTAP)：2025 年 6 月预购 NAND 至 2026 年 4 月，但面临重新谈判。
• 其他提及：Lenovo、Asus、QCOM、INTC、TSMC、Sony、STMicro、LITE 等。

关键图表

Exhibit 1: 基于 TrendForce 最新估计，DRAM 合同价格 C1Q26 预计环比上涨 40-70%（此前预期 15-23%），NAND 预计上涨 30-35%（此前 15-25%）。