朱军军 尹伊君 公司研究 首次覆盖 新广益（301687）：FPC特种膜筑基，向“声：光：电”高阶特种材料平台跨越

摘要

新广益是国内领先的高性能特种功能材料高新技术企业，产品主要应用于柔性线路板（FPC）/印刷线路板（PCB）生产制程，并向消费电子组件材料、新能源材料、光学胶膜等高阶材料延伸。 2025年抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜分别实现收入3.66亿元和1.80亿元，合计占营业收入77.73%、贡献86.53%的毛利，其中抗溢胶特种膜国内市占率稳居第一（约30%），打破日本三井、住友、积水等日系厂商长期垄断。 2018年公司实现高端声学膜国产化突破，通过歌尔切入苹果高端耳机供应链，2025年声学膜毛利率高达52.27%，显著高于传统膜材。 比亚迪战略入股持股3.13%，冷板辊压胶膜和侧板PI绝缘胶带已通过产品测试，精准匹配CTP/CTC电池包演进趋势。 募投项目拟使用募集资金6.38亿元，重点重仓"百级净化"光学胶膜产线，良率与ASP双升有望撬动量利弹性，向行业35%-40%毛利率中枢靠拢。 分析师预计公司2026-2028年EPS分别为1.05、1.17、1.29元，按2026年BPS 10.93元及5.5倍PB给予目标价60.11元，首次覆盖给予"增持"评级。

主要观点

• FPC特种膜是公司业绩压舱石，双膜合计占收入77.73%、贡献86.53%毛利

• 抗溢胶特种膜国内市占率第一（约30%），打破日本三井、住友、积水等日系厂商长期垄断

• 公司深度覆盖鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子、歌尔股份等全球头部FPC客户，供应关系稳定

• 声学膜2018年实现国产化突破，核心指标超越日系竞品，2025年毛利率达52.27%

• 比亚迪战略入股持股3.13%，冷板辊压胶膜和侧板PI绝缘胶带已通过产品测试，匹配CTP/CTC电池包演进趋势

• 募投6.38亿元重仓"百级净化"产线，光学胶膜良率与ASP双升有望向行业35%-40%毛利率中枢靠拢

• 营收和归母净利润近四年复合增速分别为9.1%和10.2%，综合毛利率稳定在31.8%-32.4%窄幅区间

• 公司股权集中，实控人合计控制约63.99%，比亚迪、万向一二三分别持股3.13%、1.88%

• 2025年新能源材料收入7570.9万元同比下降22.3%，毛利率14.5%，但销量同比增长13.7%，收入下滑主因ASP下降31.3%

• 全球声学振膜市场规模2025年约165亿美元，2032年有望达到245亿美元，复合增速约5.8%

• 光学胶膜同业毛利率参考：斯迪克2023年达45.48%，世华新材OCA募投项目达产后预测毛利率39.60%

• 在ASP提升20%、有效良率提升至85%的情景下，光学胶膜产品毛利率可提升至约38.9%

论述逻辑

• FPC特种膜嵌入下游制程并与良率绑定，客户切换意愿低→构成收入和利润压舱石

• 系统能力（配方-流延成膜-精密涂布-设备改造）在同源品类间可迁移→支撑声学膜/新能源/光学胶膜横向延伸

• 声学膜已在性能、客户、财务三维度完成验证→证明制程耗材供应商可向高端终端材料供应商延伸

• 比亚迪产业资本入股+产品已通过测试→新能源材料有望匹配CTP/CTC电池包材料功能复合趋势开启景气周期

• 募投6.38亿投建百级净化产线→良率爬坡和ASP升级→光学胶膜毛利率向行业35%-40%中枢收敛

• 综合各业务盈利预测→2026-2028年EPS 1.05/1.17/1.29元→按5.5倍PB给予目标价60.11元→"增持"评级

关键展望

• 预计2026-2028年EPS分别为1.05、1.17、1.29元，2026年BPS为10.93元

• 目标价60.11元（基于2026年BPS 10.93元×5.5倍PB），首次覆盖"增持"评级

• 声学膜有望由耳机向手机、车载、XR终端延伸，打开亿级市场空间

• IDC预计MR设备出货量将由2025年330万台增至2029年超过1520万台，轻量化声学件有望成为长期增量方向

• 风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、投产进度不及预期风险

• 募投项目建设期拟定三年，存在技术研发障碍、投资成本变化等导致建设延迟及效益不达预期的风险

推荐标的

• 新广益（301687）：首次覆盖给予"增持"评级，目标价60.11元，当前价格46.80元。FPC特种膜构成利润压舱石，声学膜/新能源/光学胶膜打开成长空间

关键图表

图1. 新广益发展历程

图2. 2021-2025年毛利结构变化

图3. 不使用抗溢胶特种膜的压合效果示意图

图5. 公司抗溢胶特种膜与竞品的比较

图6. 公司声学膜断裂伸长率与可比公司对比

图7. 公司新能源材料收入与毛利率变动趋势

图8. 表1. 盈利预测表