2026-09-10 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦美国IT硬件苹果（AAPL）：惊喜与闪耀未让人失望，但毛利率如何？

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摘要

伯恩斯坦复盘苹果9月“惊喜与闪耀”发布会：iPhone 18 Pro/Pro Max搭载2nm A20 Pro（GPU性能最高提升40%、持续性能最高提升40%）、48MP可变光圈主摄，256GB起售价1,199/1,299美元、仅上涨100美元（7-8%），低于市场担忧也低于Android竞品涨幅；1TB上涨300美元、2TB Pro Max定价2,499美元（+500美元）。苹果首款折叠屏iPhone Duo 256GB定价1,999美元、2TB高达3,199美元，为史上最贵iPhone，10月16日预购。 Apple Intelligence以端侧运行为主、高算力请求走Private Cloud Compute，依赖服务器模型的功能将设用量上限、可通过iCloud+套餐获得更多访问，被视为AI变现的首个信号。 BOM测算显示同配置18 Pro/Pro Max毛利率显著恶化：入门款稀释超1000bps、单机毛利平均下降14%，BOM口径毛利率下降10-14个百分点（48-64%降至37-51%）。但错峰发布（今秋仅Pro系列与Duo、标准版明年春季）、旧款机型罕见提价100美元（有效价格变动200美元）以及Duo的高ASP将保护12月季度毛利率，3月季度压力更大。鉴于入门定价温和有助于继续从Android夺取份额，维持苹果“跑赢大市”评级、目标价370美元，但担心股价在10月底12月季度指引落地前可能难有表现。

主要观点

iPhone 18 Pro/Pro Max实现有意义的升级：2nm A20 Pro使神经引擎算力翻倍、GPU性能最高提升40%、内存带宽提升50%，重新设计的封装与汽化室（表面积较iPhone 17 Pro扩大3倍）带来最高40%的持续性能提升；另有48MP可变光圈主摄、视频播放续航36/45小时、约15分钟充至50%。

定价低端温和、高端大幅：256GB起售价1,199/1,299美元（较17同配+100美元、7-8%），低于担忧且低于Android竞品涨幅；512GB +100美元至1,399/1,499美元，1TB +300美元至1,799/1,899美元，2TB Pro Max 2,499美元（较上代2TB +500美元）。

首款折叠屏iPhone Duo展开比例接近iPad、更适合观影与多窗口，256GB起售价1,999美元低于担忧（潜在替代一台高端iPhone加一台iPad），2TB高达3,199美元；作为史上最贵iPhone新增高于Pro Max的价格档位，即使首发量温和也有利于混合ASP与产品组合；10月16日预购、10月23日发售。

Duo目标客群为高购买力消费者；中国现有折叠屏需求或帮助苹果在该市场获得额外动能，并可能加速美国等成熟苹果市场的折叠屏普及。

Apple Intelligence尽可能端侧运行、高算力请求由Private Cloud Compute处理，依赖服务器模型的功能将设用量上限、可通过多数iCloud+套餐获得更多访问——报告视为AI变现的首个信号；Siri AI（2026年6月WWDC首发）、Live Rewind、Siri Recap与改版Health等AI功能将于年内以beta/新版形式推出。

AirPods 5将主动降噪列为开放式产品线标配（较AirPods 4 ANC降噪最高多50%），129/149美元两档；Apple Watch Series 12与Ultra 4在音频、健康、AI与电池方面带来扎实升级。

苹果打破旧款降价100美元的惯例、反而将旧款提价100美元（有效价格变动200美元），叠加错峰发布，应能缓解内存成本上升对毛利率的冲击。

成本恶化的主因是存储涨价：18 Pro Max 256GB配置中12GB DRAM成本从29.70美元升至136.62美元（+360%）、256GB NAND从11.28美元升至54.35美元（+382%）、A系列处理器从100美元升至140美元（+40%），总BOM从556.80美元升至724.62美元。

错峰发布使12月季度新机型组合全为Pro档位，其BOM口径毛利率与本行估算的FY26 iPhone混合毛利率42%相当或略低，12月季度毛利率应受保护（但营收会令人失望）；3月季度标准版iPhone 18/18e定价更低、在更高成本基数上更难转嫁DRAM通胀，预计iPhone毛利率进一步下探；Duo单位利润率预计优于Pro Max系列，且分析以批发价（较零售价低10%）计收入、留有保守缓冲。

综合结论：喜欢新品发布、毛利率冲击或不及担忧，但在当前高内存价格下新毛利率水平仍有很大不确定性；入门款温和提价应有助于苹果继续从Android对手夺取份额；维持跑赢大市、目标价370美元，但担心股价在10月底12月季度指引公布前难有表现。

论述逻辑

苹果“惊喜与闪耀”发布会推出新品并调价 → 低存储档仅+100美元（7-8%，低于担忧、亦低于Android涨幅）而高存储档+300/+500美元，同时旧款罕见提价100美元（有效+200美元）→ 但内存成本大涨（DRAM +360%、NAND +382%）推高BOM（256GB总BOM 556.80→724.62美元）→ 同配置毛利率显著稀释（入门款>1000bps、单机毛利平均-14%，BOM口径-10至14个百分点）→ 苹果以三重缓冲对冲：错峰发布使12月季度全为Pro档与高ASP的Duo、高配档>90%转嫁成本、旧款提价 → 12月季度毛利率受保护、3月季度压力更大 → 温和的入门定价有利于继续抢占Android份额，Duo可借中国折叠屏需求与美国等成熟市场加速放量 → 维持苹果跑赢大市、目标价370美元；但在内存高价下新毛利率水平仍不确定，股价或需等10月底12月季度指引落地后才有表现。