德意志银行：新兴市场外汇：科技股抛售的新兴市场外汇对冲

原标题：An EM FX hedge for a tech unwind

摘要

德意志银行认为，美元对大规模科技股抛售的反应存在不确定性：一方面，金融状况收紧可能带来避险资金流入；另一方面，美联储可能转向鸽派，且流入美国的股票资金（美国经常账户赤字的重要融资来源）可能承压。报告提出做空以色列谢克尔/韩元（ILS/KRW）交叉盘作为替代对冲策略。该交叉盘在2024年中期以来已飙升约50%，与超大规模科技股涨幅同步，并于上月触及历史新高。尽管以色列和韩国经济均高度依赖全球科技周期，但谢克尔与美股正相关（因国内机构投资者持有大量美股并再平衡），而韩元近期与Kospi负相关（因外资再平衡）。若科技股大幅抛售，该交叉盘可能出现急剧回调。目前ILS/KRW在德意志银行模型中被列为全球最昂贵与最便宜货币的组合。

主要观点

• 美元对科技股抛售的反应存在两面性：金融状况收紧可能带来避险流入，但美联储鸽派重定价和美股资金流入压力可能削弱美元。
• 做空ILS/KRW是一个有趣的替代对冲策略，该交叉盘上月触及历史新高。
• ILS/KRW自2024年中期以来已飙升约50%，与超大规模科技股涨幅同期（Figure 1）。
• 以色列和韩国经济均高度依赖全球科技周期：以色列侧重软件，韩国涵盖软件和硬件。
• 谢克尔与美股高度正相关，源于科技出口回流和国内机构投资者持有大量美股后的再平衡/对冲。
• 韩元与Kospi的传统正相关关系近几个月已转为负相关（Figure 2）。
• 科技驱动的Kospi上涨导致外资从韩国股票再平衡或增加韩元对冲，这与谢克尔由国内资金驱动形成对比。
• 相对股票流动数据清晰显示这一差异（Figure 3）。
• 若科技股大幅抛售，ILS/KRW交叉盘可能出现急剧回调。
• 该交叉盘目前是德意志银行模型中最昂贵的货币对（全球最贵与最便宜货币的组合）（Figure 4）。

论述逻辑

科技股抛售 → 美元反应不确定（避险 vs 鸽派美联储+资金流出） → 寻找替代对冲 → ILS/KRW交叉盘因与科技周期高度相关且近期飙升 → 分析谢克尔与韩元的不同驱动机制（国内再平衡 vs 外资再平衡） → 若科技股下跌，两者均承压但方向一致导致交叉盘回调 → 当前估值极端（最贵vs最便宜）增加回调可能性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若发生大规模科技股抛售，ILS/KRW交叉盘可能出现急剧回调。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，仅提出做空ILS/KRW作为对冲策略。

关键图表

图1. 以色列国内投资者推动谢克尔汇率

图2. ILSKRW是全球最昂贵的货币对