2026-08-17 · Morgan Stanley · 其他

摩根士丹利启示从收益

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摘要

摩根士丹利欧洲商业服务团队（行业观点 Attractive）复盘又一个波动且两极分化的财报季：覆盖的 24 家公司已全部公布 2Q26（或等效）业绩，其中 14 家业绩当日跑输市场、平均 -6%（Rentokil、Securitas、Sunbelt、Eurofins、Elis 最显著），10 家跑赢、平均 +9%（Travis Perkins、Randstad、TP、Pluxee、Bureau Veritas 领先）。 FY26 指引随 2Q26 业绩整体偏正面，8 家公司上调，但多家仍提示不确定性上升、能见度有限；财报三大主题为提价推动有机增长超预期、更多剥离/重组/战略组合轮换以及更多并购活动。 FY26 全板块（剔除 PLX）有机增长预期转正、平均 4%，较 1Q 后情绪明显改善。年初至今板块全面重估：平均 +9%，股价平均 +11% 跑赢盈利增长 +1-2%（Verisure、Rentokil、Experian 除外）。估值端（8 月 13 日收盘）板块 2026e P/E 均值 16.4x，Diploma 28.8x 居前、TP 5.1x 最低。首选超配 Experian、Bureau Veritas、Verisure、Edenred、Diploma、SPIE、Sunbelt Rentals、Elis、ISS，平均潜在上行 28%（剔除 Verisure 为 22%），偏好检测检验、征信局与分销子板块，对人力资源与化工分销更谨慎；评级方面 Edenred 为 O、Pluxee 为 E。

主要观点

行业观点为 Attractive（有吸引力）；本季财报波动大且两极分化，出现多起大幅上下修正

FY26 指引随 2Q26 业绩整体偏正面，8 家公司上调；三大主题为提价推动有机增长超预期、更多剥离/重组/战略组合轮换、更多并购活动，但多家公司仍提示不确定性高、能见度有限

覆盖的 24 家公司（剔除 DCC 和 Intertek）全部公布 2Q26（或等效）业绩：14 家业绩当日跑输市场平均 -6%（Rentokil、Securitas、Sunbelt、Eurofins、Elis 最显著），10 家跑赢平均 +9%（Travis Perkins、Randstad、TP、Pluxee、Bureau Veritas 领先）

年初至今板块全面重估：平均 +9%，股价平均 +11% 明显跑赢盈利增长 +1-2%（Verisure、Rentokil、Experian 除外），回报主要由估值扩张贡献

FY26 全板块（剔除 PLX）有机增长预期均已转正、平均 4%，较 1Q 后情绪明显改善

2Q 前后投资者主动咨询/关注度上升的标的：Rentokil、Sunbelt、Experian、Bureau Veritas、Securitas 及人力资源股

估值-增长定位图（26e P/E 对 26-27e 有机增长，8 月 13 日定价）划分前瞻高估与前瞻低估区域：DPLM 位于上方高 P/E 区域，PLX、SECUB、ADEN 位于下方低 P/E 区域

首选超配为 Experian、Bureau Veritas、Verisure、Edenred、Diploma、SPIE、Sunbelt Rentals、Elis、ISS，平均潜在上行 28%（剔除 Verisure 为 22%）

偏好子板块为检测检验（TIC）、征信局与分销；对人力资源与化工分销更谨慎

估值表（8 月 13 日收盘）：板块 2026e P/E 均值 16.4x、中位数 16.3x；Diploma 28.8x、Travis Perkins 23.4x、SGS 23.1x 居前，TP 5.1x、Pluxee 9.7x、Securitas 11.6x 最低

股价与基本面分化明显：Randstad 1M +27.1%/3M +61.7%、Adecco 3M +52.7% 大涨，Rentokil 1M -20.1%/3M -25.9%、Verisure 3M -21.2%、Experian 12M -25.8% 落后；2026e 有机增长 Diploma 14.2%、Verisure 9.8%、Experian 8.0% 领先，EPS 增速 Brenntag +67.3%、Verisure +64.6%、Diploma +44.8% 居前

论述逻辑

起点是财报事实：24 家覆盖公司全部公布 2Q26（或等效）业绩，业绩当日股价反应呈近乎镜像的两极分化（14 家平均 -6% vs 10 家平均 +9%），确立波动且分化的财报季基调

由业绩推导预期：指引上修（8 家）叠加提价驱动有机增长超预期、剥离/重组/组合轮换与并购增多，推动 FY26 全板块有机增长预期转正（ex PLX、平均 4%），情绪较 1Q 后明显改善

由预期推导估值：盈利增长仅 +1-2% 而股价平均 +11%，板块 YTD 重估 +9%，回报主要由估值扩张而非盈利驱动；年内盈利修正广度在 +34% 至 -29% 间大幅摆动佐证波动

由估值推导配置：以 26e P/E 对 26-27e 有机增长的定位图（前瞻高估/低估区域）结合 Order of Preference，得出 9 只首选超配（平均 28% 上行），偏好 TIC、征信、分销子板块，谨慎对待人力资源与化工分销

关键展望

FY26 指引基调偏正面，但多家公司仍提示不确定性上升、能见度有限，构成后续主要风险

FY26 全板块（剔除 PLX）有机增长预期为正、平均 4%，为情绪修复的基准展望

首选超配组合（Experian、Bureau Veritas、Verisure、Edenred、Diploma、SPIE、Sunbelt Rentals、Elis、ISS）平均潜在上行 28%，剔除 Verisure 为 22%

后续观察的三大财报主题：提价驱动的有机增长、更多剥离/重组/战略组合轮换、更多并购活动

摩根士丹利 启示从收益

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

摩根士丹利启示从收益