伯恩斯坦：科技未来：AI在中国医疗健康领域的应用

原标题：Future of Tech: AI in China Healthcare

摘要

伯恩斯坦发布报告，概述AI在医疗健康四大领域（药物发现、手术机器人、AI影像、数字健康与医疗服务）的应用格局。全球AI药物发现市场预计以约25%的增速在2030年达到500亿美元；全球手术机器人市场以中双位数增长至2030年的600亿美元，中国手术机器人市场增速达30-40%。报告认为药物发现和手术机器人是增长最快且领先公司具备全球化潜力的两大领域。AI药物发现公司主要采用三种商业模式：AI SaaS、AI CRO和AI Biotech，其中晶泰科技（XtalPi）和Schrodinger偏向SaaS，英矽智能（Insilico Medicine）偏向Biotech。中国手术机器人企业（微创医疗机器人、键嘉医疗）仍较年轻，但国产替代正在加速，且海外收入从2023年的几乎为零增长至2025年上半年的约50%。报告覆盖了多家中国医药公司并给出评级和目标价。

主要观点

• AI药物发现市场全球增速约25%，预计2030年达500亿美元。
• AI药物发现公司有三种商业模式：AI SaaS（出售算法/平台）、AI CRO（合作研发）、AI Biotech（自研管线并对外授权）。
• 英矽智能在全球和中国均拥有最多管线：50个临床前候选化合物（PCC）和9个临床阶段资产，计划每年新增15-20个PCC。
• 晶泰科技和英矽智能的海外授权收入占比已分别达85%和90%以上。
• AI可将PCC项目成本降至传统方法的十分之一（300-500万美元），时间从54个月缩短至12-18个月。
• 传统药企整合AI后，研发效率提升，估计节省20-30%的研发成本。
• 全球手术机器人市场2030年达600亿美元，中国手术机器人市场增速30-40%。
• 中国手术机器人企业（微创医疗机器人、键嘉医疗）仍落后于全球龙头直觉外科（Intuitive Surgical），但国产替代加速。
• 2026年1月国家医保局发布新规，对手术机器人及耗材定价标准化，利好精密系统供应商，但可能压缩耗材利润率。
• 中国手术机器人企业海外收入从2023年几乎为零增至2025年上半年的约50%。
• AI影像领域中国有众多小型AI影像软件公司（如依图、推想、深睿），而全球生态更模块化、软件驱动。
• 数字健康领域中国以消费服务为导向，科技公司（阿里、腾讯）直接参与数字健康服务，全球则角色分离更清晰。

论述逻辑

报告首先将AI在医疗健康的应用划分为四个子领域，并分别对比中国与全球的生态系统差异。在药物发现领域，AI初创公司通过三种商业模式（SaaS、CRO、Biotech）与药企合作，其核心优势在于早期研发成本和时间的大幅降低；管线数量和对外授权交易的增长验证了商业化进展，但最终命中率仍需时间检验。在手术机器人领域，中国本土企业虽起步晚，但受益于国产替代政策和自身全球化努力，海外收入快速提升；同时医保定价新规将重塑行业利润结构。AI影像和数字健康领域则呈现中国更偏向基础设施和服务、全球更偏向软件和平台的分化格局。报告最后基于这些趋势，对覆盖的中国医药公司给出投资评级和目标价。

关键展望

• AI药物发现公司的资产命中率（hit rate）是最终考验，需等待最领先候选药物进入II期临床后的结果（还需数年）。
• 未来可能出现更多AI Biotech交易（即AI公司自研管线的对外授权）。
• 中国手术机器人国产替代预计加速，但耗材利润率可能受压。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• BeOne Medicines（ONC）：评级Outperform，目标价412美元。
• 翰森制药（3692.HK）：评级Outperform，目标价44港元。
• 信达生物（1801.HK）：评级Outperform，目标价115港元。
• 恒瑞医药（600276.CH）：评级Outperform，目标价74元人民币。
• 科伦博泰（6990.HK）：评级Outperform，目标价545港元。
• 康方生物（9926.HK）：评级Market-Perform，目标价130港元。
• 石药集团（1093.HK）：评级Market-Perform，目标价10.7港元。
• 中国生物制药（1177.HK）：评级Market-Perform，目标价7.9港元。
• 再鼎医药（9688.HK）：评级Market-Perform，目标价15港元。
• 晶泰科技、英矽智能、Schrodinger、微创医疗机器人、键嘉医疗未被覆盖。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。