孔蓉 杨雨辰 曹睿 刘诗雨 樊程安吉 吴犇翔 何慧 赵融 赵志远 周芷西 行业研究 行业定期 港股周报：模型与Agent迭代提速，持续看好国产AI链价值重估

摘要

国联民生证券发布港股周报（2026/8/10-8/14），当周恒生指数下跌2.15%、恒生科技指数下跌3.10%、恒生中国企业指数下跌2.24%，中报密集披露下科技板块显著分化，南向资金全周小幅净流入0.81亿元。 海外方面，美国7月CPI环比上涨0.10%、PPI环比持平，通胀较市场担忧温和，但10年期美债收益率周内一度升至约4.75%，长端利率高位对高估值成长股的约束尚未消除，报告判断科技板块高波动与强分化特征短期或将延续。 产业层面，智谱上线GLM-5.3、MiniMax Code桌面端功能升级、阿里开源Qwen3.8-27B（270亿参数，整体性能超越Qwen3.7-Plus），模型与Agent迭代明显提速。 AI资本开支加速兑现：腾讯二季度资本开支达528亿元、同比增长176%，联想AI相关收入同比增长60%、AI服务器机会管线达540亿美元，中芯国际Q2销售收入30亿美元（同比+36.1%）、毛利率25.3%（环比+5.2pct）。 新消费方面，布鲁可26H1收入17.76亿元（+32.70%）、海外收入3.66亿元（+228.5%），阅文集团26H1 IP运营收入16.1亿元（+41.9%）、IP衍生品GMV7.8亿元（同比增长超60%）。 报告持续看好国产AI链价值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴、天数智芯、壁仞科技、中芯国际、华虹公司、快手、智谱、MINIMAX等标的，并提示下周阿里巴巴（8月20日）、快手、泡泡玛特财报。

主要观点

• 本周（2026/8/10-8/14）恒生指数下跌2.15%，恒生科技指数下跌3.10%，恒生中国企业指数下跌2.24%；行业层面非必需性消费（+5.85%）、资讯科技业（+5.70%）、必需性消费（+4.54%）周度表现靠前。

• 截至2026年8月14日，恒生指数PE为11.14X、较上周下降1.71%，PB为1.18X、较上周下降1.88%，估值随大盘回落。

• 个股方面，本周港股主要科技股网易-S、腾讯控股、小米集团-W涨幅靠前，分别上涨10.71%/9.34%/7.71%。

• 港股成交活跃度下降，本周日均成交额1838亿港元、环比下降5.71%；南向资金全周净流入0.81亿元，年初至今累计净流入3299.66亿元、占去年全年净流入水平的25.35%，内资对大模型及国产半导体方向的交易关注度尚未明显降温。

• 南向资金本周重点加仓MINIMAX-W（84.69亿元）、腾讯控股（33.4亿元）、建滔积层板（13.74亿元）、长飞光纤光缆（12.5亿元）、智谱（9.25亿元）、中芯国际（8.49亿元）等。

• 模型与Agent能力持续升级：智谱上线GLM-5.3，主要通过扩大后训练规模提升复杂软件工程、长程Agent和网络安全任务能力；MiniMax Code桌面端8月12日新增内置插件市场、代码审查等功能；阿里开放并开源Qwen3.8-27B（270亿参数，整体性能超越Qwen3.7-Plus）。

• AI资本开支推动算力需求加速兑现：腾讯二季度资本开支达528亿元、同比增长176%，明确大幅增加算力采购；联想2026/27财年第一财季AI相关收入同比增长60%，AI服务器机会管线达540亿美元。

• 腾讯2026Q2营收同比增长11%至2047.85亿元、略高于市场预期，毛利同比增长13%至1184.33亿元，毛利率由去年同期57%提升至58%；上半年总营收突破4000亿元、同比增长10%。

• 中芯国际2026Q2销售收入30亿美元、同比增长36.1%、环比增长20%，公司拥有人应占利润4.79亿美元、同比增长261.7%，毛利率25.3%、环比增加5.2个百分点，资本开支18.36亿美元。

• 新消费板块IP商业化提效与出海共振：布鲁可26H1收入17.76亿元（同比+32.70%），海外收入3.66亿元（同比+228.5%），拼搭载具类新品贡献收入1.86亿元、占10.40%；阅文集团26H1 IP运营收入16.1亿元（同比+41.9%），IP衍生品GMV达7.8亿元、同比增长超过60%。

• 报告持续看好中国AI价值重估行情，建议沿四条主线布局：平台型互联网（腾讯控股、阿里巴巴）、港股算力龙头（天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团、中芯国际、华虹公司）、AI生态企业（快手、智谱、MINIMAX、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康）及物理AI核心标的（五一视界、群核科技）。

论述逻辑

• 市场层面：中报密集披露→科技板块表现显著分化（恒生科技指数-3.10%）→叠加中报预期差、AI资本开支回报周期及高估值标的获利回吐压力的共同扰动→报告判断板块内部高波动和强分化特征短期或将延续；同时美国7月通胀温和（CPI环比+0.1%）但10年期美债收益率周内一度升至约4.75%，长端利率高位对高估值成长股的约束尚未消除。

• 产业层面：AI服务器订单快速增长、云厂商持续扩大算力采购、部分晶圆代工厂产能利用率和毛利率改善（中芯国际Q2毛利率环比+5.2pct）→国产大模型与Agent持续迭代（GLM-5.3、Qwen3.8-27B开源）叠加头部平台显著加大AI资本开支（腾讯Q2资本开支528亿元、同比+176%）→国产AI产业由模型能力升级逐步向应用落地和算力需求兑现延伸→强化国产模型与国产算力产业链景气逻辑→持续看好国产AI链价值重估。

关键展望

• 阿里巴巴将于8月20日发布财报，建议关注阿里云增速、阿里云利润率指引及MaaS收入更新。

• 腾讯方面，建议关注近期Hy4基模发布及Workbuddy商业化进展。

• 快手本轮融资落地有望为可灵单独估值打开空间，建议关注下周财报发布；泡泡玛特财报亦将于下周发布。

• 报告预计Qwen4.0将在参数规模、推理成本上进一步优化。

• 芝商所“美联储观察”工具显示，市场预计美联储9月维持利率不变的概率约60%。

• 风险提示：地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。

推荐标的

• 平台型互联网公司（具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势）：腾讯控股、阿里巴巴。

• 港股算力龙头：天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团，以及受益于成熟制程厂商需求提升的中芯国际、华虹公司。

• 具备模型或应用能力的AI生态企业：快手、智谱、MINIMAX、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康。

• 物理AI核心标的：五一视界、群核科技。

• 腾讯控股：主业增长韧性强，明显加大AI投入，AI产品与基模更新节奏明显加快，大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显。

• 快手：当前市值尚未充分反映可灵的独立估值，本轮融资落地有望为可灵单独估值打开空间。

• 新消费覆盖标的：布鲁可（26H1收入+32.70%、海外收入+228.5%）、阅文集团（IP运营收入+41.9%），具备持续IP孵化能力、供应链效率和全球化渠道布局的龙头企业仍将持续受益；本报告为行业周报，未给出个股评级与目标价。