2026-08-28 · 国信证券 · 公司/行业基本面

农林牧渔行业农产品专题：本轮厄尔尼诺强度有概率创历史新高，或催化新一轮农产品上涨周期

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摘要

国信证券农林牧渔团队发布农产品专题并维持行业“优于大市”评级，核心判断是新一轮厄尔尼诺已于2026年5月启动且强度有概率创历史新高。 NOAA于2026年6月11日发布“厄尔尼诺警报”，7月Niño3.4月均海温距平已升至+1.4℃，最新概率预报显示本轮事件将于2026年北半球秋冬达到高峰，其中2026年10—12月达到“超强”级别的概率升至95%，峰值强度突破1950年以来新高的概率为69%，事件预计持续至2027年春夏季。复盘1960年以来历次厄尔尼诺，白糖、棕榈油、天然橡胶（3号烟片胶）、玉米、大豆、棉花价格区间上涨概率分别约为58%、74%、58%、70%、63%、42%，涨幅中位数分别约为18%、19%、31%、13%、8%、26%。投资上，农产品价格若上行有望带动种子公司或拥有土地资产公司业绩修复，建议关注登海种业、隆平高科、海南橡胶等；风险提示为恶劣天气带来的不确定性风险和宏观事件冲击需求风险。

主要观点

新一轮厄尔尼诺已于2026年5月形成并快速增强：NOAA于2026年6月11日正式发布“厄尔尼诺警报”，5月Niño3.4周度海温距平升至+0.7℃，7月月均海温距平进一步升至+1.4℃，国家气候中心口径下5月Niño3.4指数为+0.96℃

强度或创1950年以来新高：NOAA 8月最新概率预报显示2026年10—12月达到“超强”级别的概率升至95%，11—1月为90%，12—2月仍有70%，峰值强度突破1950年以来新高的概率上升至69%

本轮事件持续性强：预计高峰出现在2026年北半球秋冬，2026年夏季至2026/27年冬季维持概率为100%，2027年2—4月为97%，2027年3—5月仍为82%

气候影响格局：厄尔尼诺下东南亚及大洋洲、印度半岛干旱风险上升，南美西岸和美国南部降水增加，中国易出现“南涝北旱”，我国暖冬概率上升，全球农产品生产面临威胁

ENSO历史规律：过去近80年共出现22次厄尔尼诺和20次拉尼娜，单次平均持续分别约9.7个月和11.0个月；1950年以来共3轮极强厄尔尼诺（1982-1983、1997-1998、2015-2016），且厄尔尼诺结束后通常会出现拉尼娜，扰动或持续

白糖：2025/26年度全球糖产量预计1.89亿吨，巴西、印度、泰国合计出口份额接近80%；厄尔尼诺导致全球甘蔗减产概率41%（最近十次50%），期间糖价上涨概率约58%、涨幅中位数18%；截至2026年7月31日广西南宁糖现货价5140元/吨，巴西2026/27新季制糖比同比回落、印度计划免税进口白糖100万吨，原糖供给趋紧

棕榈油：全球近95%产量来自印尼和马来西亚，产区扩种放缓、树龄老化和重植不足使供给端对干旱的敏感度高于历史水平，马来西亚2024年平均重植率约2%、明显低于4%左右目标；厄尔尼诺期间棕榈油上涨概率约74%、涨幅中位数19%，若东南亚减产有望与印尼B50等生物燃料政策共振；8月21日国内均价9908元/吨、周环比+5.57%

玉米：2025/26产季全球产量约13.3亿吨，美国、中国、巴西占比33%/23%/10%；厄尔尼诺期间玉米减产概率38%，但三次超强等级厄尔尼诺都曾导致全球玉米减产；厄尔尼诺期玉米价上涨概率约70%、中位数13%，拉尼娜期上涨概率61%、中位数31%；全球库销比由24/25的23.71%降至26/27（8月预估）的20.76%，8月21日国内现货价2298元/吨

大豆：厄尔尼诺期间减产概率45%、最近十次为60%，高于玉米；价格上涨概率约63%、涨幅中位数8%，能源属性强，1970s石油危机期间厄尔尼诺区间内涨幅高达84%；拉尼娜期上涨中位数升至13%、本世纪两次强事件区间涨跌幅分别为76%/38%；8月21日国内大豆现货价4260元/吨

棉花：2025/26产季全球产量1.18亿包（约2570万吨），中国、印度、巴西、美国占比约27%/21%/13%/11%，四国合计超70%；厄尔尼诺导致减产概率约45%、最近十次高达70%，印度灌溉条件相对中美较差、季风减弱更易减产；厄尔尼诺期棉价上涨概率约42%、涨幅中位数26%；8月21日新疆棉3128B价格18569元/吨、周环比+2.72%

投资建议：农产品价格若上行，有望带动种子公司或拥有土地资产公司业绩修复，建议关注登海种业、隆平高科、海南橡胶等；风险提示为恶劣天气带来的不确定性风险、宏观事件冲击需求风险等

论述逻辑

观测起点：NOAA海气耦合监测确认2026年5月厄尔尼诺形成，7月Niño3.4月均海温距平升至+1.4℃，海气正反馈持续强化、事件快速增强

强度推演：NOAA概率预报显示事件将于2026年秋冬达峰、2026Q4超强概率95%、峰值破1950年以来纪录概率近70%，而历史上超强厄尔尼诺通常伴随极端气象灾害

气候传导：厄尔尼诺重新分配全球热量与水汽，东南亚、印度高温干旱，南美西岸及美国南部多雨洪涝，中国“南涝北旱”，直接威胁糖、棕榈油、橡胶、玉米、大豆、棉花主产区供给

品种验证：复盘1960年以来历次厄尔尼诺的单产与价格概率，叠加各品种供给结构变化（巴西制糖比回落、马来重植不足、橡胶树龄老化、印度棉花灌溉短板、玉米大豆库销比下降），判断极端天气一旦兑现、减产确认则价格具备上行弹性

投资落点：农产品价格上行传导至种子公司和拥有土地资产公司的业绩修复，最终落到登海种业、隆平高科、海南橡胶等标的

关键展望

时间窗口：本轮厄尔尼诺高峰预计在2026年北半球秋冬，2026年夏季至2026/27年冬季维持概率100%、2027年2—4月为97%、2027年3—5月仍为82%

白糖验证点：若秋冬达到超强级别，重点关注南半球巴西关键生长季洪涝风险，以及北半球印度和泰国关键榨糖季干旱对甘蔗产量和含糖量的影响

天然橡胶验证点：若秋冬达到高峰且触及超强级别，泰国、印尼等主产区干旱风险明显上升，短期或致开割推迟、胶乳产出受阻，中期甚至影响明年新叶形成和下一年度单产，胶价拐点或进一步确认

玉米验证点：若秋冬达到超强级别，关注美国收获季或南美冬玉米关键生长期是否遭受洪涝等气象灾害；历史上1982-1983、1997-1998两次极强厄尔尼诺结束后都出现过强拉尼娜事件

大豆验证点：关注年底南美巴西等关键播种生长期是否出现洪涝灾害，以及厄尔尼诺结束后是否出现新一轮强拉尼娜给美国、巴西产区带来干旱风险；若减产确认，考虑旺盛的生物燃料需求，全球大豆宽松格局或扭转、大豆及豆粕价格有望反转上行

棉花验证点：厄尔尼诺若导致印度季风减弱、产区干旱，更易出现减产，后续扰动若发生有望进一步推升内外棉价

ENSO交替风险：厄尔尼诺结束后通常会出现拉尼娜，对农业生产的扰动或持续

关键图表

图1. 表10: 全球大豆供需平衡

图2. 表2: 全球原糖供需平衡表

图3. 全球天然橡胶单产近年下滑明显

图5. 1960年以来厄尔尼诺期间全球棉花价格的上涨概率约为42%，涨幅中位数26%

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