中航期货 范玲 期货研究 商品期货 中航期货铜月报 20260430.pdf

摘要

本报告为中航期货发布的铜月报，分析指出4月铜价整体震荡上行但高位受阻。 宏观面，美伊僵局导致霍尔木兹海峡持续关闭推升通胀，IMF已下调2026年全球经济增速预期至3.1%，美联储4月以8:4罕见比例维持利率不变，新任主席沃什上台后主张“先缩表后降息”，美元走强或压制大宗商品。 基本面呈现供给收缩特征，中国自5月起限制硫酸出口，叠加中东硫磺受阻，全球约11%的铜供应面临风险，国内铜精矿TC跌至-79.67美元/干吨。 需求端，3月精炼铜产量创历史新高达133万吨，但4月受检修影响预计降至116万吨，一季度新能源汽车出口强劲同比增1.2倍，风光累计装机占比达48.1%。 报告预计5月铜价或在98000-105000高位震荡，建议回调至10万以下择机刚需采购。

主要观点

• 4月铜价整体震荡上行但高位受阻，初期受美伊达成临时停火、避险情绪降温提振，随后因美伊陷入“不谈不战”僵局转入窄幅震荡。

• 美联储4月议息会议以8:4的罕见投票结果维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变，为1992年10月以来出现最多反对票的一次会议。

• 新任美联储主席沃什预计5月15日接任，主张将资产负债表从约6.6万亿美元缩减至4-5万亿美元，政策利率降至3%左右，该政策或加剧大宗商品波动。

• 霍尔木兹海峡仍处于实质性关闭状态，能源价格维持高位，IMF已将2026年世界经济增速预期下调0.2个百分点至3.1%。

• 中国5月起限制硫酸出口，叠加中东硫磺出口受阻，导致海外湿法炼铜面临硫酸短缺风险，全球约11%的铜供应可能受影响。

• 国内铜精矿加工费（TC）不断创历史新低，截至4月17日当周My steel标准干净铜精矿TC周指数为-79.67美元/干吨。

• 3月国内精炼铜产量达133万吨创历史新高，同比增加8.7%；但4月受检修影响预计产量降至116万吨，环比减少2.82%。

• 国内铜库存持续去化，上期所铜库存为连续第六周下降；4月24日当周沪铜库存减少16.25%至201373吨。

• 一季度新能源汽车出口95.4万辆同比增长1.2倍，国内销量同比下降23.8%，市场渗透率保持较高水平。

• 风光装机高速增长，截至3月底太阳能发电装机容量同比增长31.3%，风电同比增长22.4%，两者占电力装机比重达48.1%。

• 纽铜库存有所回升升至60万吨之上，达到608735吨，刷新历史高位，市场等待美国对铜关税政策进一步明朗。

• 报告预计5月铜价或在98000-105000高位震荡，建议回调至10万以下可择机刚需采购。

论述逻辑

• 宏观层面美伊对峙僵局难破，霍尔木兹海峡关闭推升能源价格与通胀，导致美联储维持高利率压制全球需求预期，IMF下调经济增速预期。

• 美联储内部分歧加剧，沃什新政主张“先缩表、后降息”，强美元高利率组合可能削弱全球制造业PMI与有色下游消费，形成需求萎缩博弈。

• 供给端支撑强化，中国5月实施硫酸出口限制叠加中东运输受阻，冲击湿法炼铜，且铜精矿TC创历史新低促使冶炼厂主动检修。

• 需求端结构分化，虽房地产下滑11.2%且4月白电排产下降3.6%，但电网集中交货、“两重”项目及风光新能源高装机量支撑了中长期有色需求。

• 综合宏观压制与供给端支撑，国内库存去化超20万吨，基本面定价天平倾斜，判断5月铜价将在高位区间维持震荡。

关键展望

• 5月铜价或在98000-105000高位震荡。

• 5月重点关注美伊局势，僵持状态可能持续，但也需关注海峡通行费用机制谈判的局部妥协可能。

• 关注美联储新任主席沃什5月15日上任后的政策推进及其引发的大宗商品波动率抬升。

• 关注5月空调行业进入销售周期后的排产变化对铜需求的实际拉动。

• 关注美国对铜关税政策的进一步明朗化对纽铜库存及价格的影响。

推荐标的

• 建议铜价回调至10万以下时可择机进行刚需采购。