易峘 吴宛忆 王洺硕 宏观经济 中国经济 2季度GDP及6月经济活动数据点评：二季度经济表现：价优于量

摘要

华泰证券指出，二季度中国经济呈现“量缩价升”特征，实际GDP增速回落至4.3%，但名义GDP增速明显攀升至5.9%，为15个季度以来的高点。 这一表现与工业企业盈利走势一致，1-5月工企利润增速上行至19.6%，反映企业在能源冲击和财政收紧下更注重现金流而非“以量换价”。 6月份，在AI热潮与出口高增推动下，工业增加值同比回升至5.3%；同时，受基数回落及618大促等影响，社零增速亦转正至1.0%，服务消费持续强于商品消费。 此外，地产周期延续分化磨底态势，全国新房成交总体偏弱，但部分核心城市库存去化较快。 展望未来，低基数及政策边际缓解有望支撑下半年消费企稳，需重点关注三季度能源价格走势及下半年财政政策发力空间。

主要观点

• 二季度经济呈现“量缩价升”，实际GDP增速回落至4.3%，但名义GDP增速回升至5.9%。

• 名义GDP升至15个季度高点，与工业企业盈利改善趋势一致，4-5月利润增速达19.6%。

• 出口与AI热潮带动工业生产活动升温，6月工业增加值同比增长5.3%。

• 国补退潮及购金基数回落推动社零边际回升，6月社零增速转正至1%。

• 消费结构分化明显，上半年服务消费增速显著强于商品消费。

• 固定资产投资低位企稳，单月降幅收窄但仍偏弱，且与高频中观数据存在温差。

• 财政资源向化债转移使基建承压，6月基建投资同比降幅收窄至10.2%。

• 地产周期延续“分化中磨底”，新房成交总体偏弱，但部分核心城市库存去化已接近尾声。

论述逻辑

• 二季度实际经济增速虽受供给冲击及财政偏紧拖累而回落，但价格回升带动名义GDP和企业盈利明显改善，反映出经济主体更注重现金流和盈利能力。

• 6月份内外需出现边际缓解：出口及AI高景气推升工业生产，618大促与低基数带动消费回升，投资端虽偏弱但降幅收窄，显示经济具备一定韧性。

关键展望

• 需关注三季度能源价格走势明朗后，相关产业延迟加工和出口需求能否恢复。

• 下半年若财政政策边际放松，有望托举内需实现更快增长。

• 随着基数走低及高油价、财政收紧的缓解，下半年消费增速有望企稳修复。

• 报告提示了地缘政治扰动超预期拖累全球增长，以及地产周期超预期下行两大风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的