中信建投 全球资产配置每周聚焦：美债供需格局生变，长端利率压力仍存

摘要

2026年8月14日至8月21日当周，全球大类资产多数反弹，商品与美股反弹幅度居前。 美债供给放量叠加财政赤字高企，推动10年期美债收益率上行至4.74%，期限利差倒挂收窄，长端利率面临持续压力。 美国财政部三季度预计净发债规模超1万亿美元，其中8月再融资规模达1250亿美元创历史新高；而需求端海外官方投资者持有美债比重由超40%降至约23%，美联储持续缩表加剧供需失衡。 全球股市方面，日经225指数领涨全球，纳斯达克100上涨3.5%，标普500历史估值分位数达82.5%，权益资产风险溢价偏低。 EPFR资金流向显示发达市场股票单周净流入143.4亿美元（美股净流入110.0亿美元），新兴市场股票转为净流出1.6亿美元。 大宗商品领域原油与天然气反弹，原油期限结构呈现Backwardation形态支撑油价。 CME FedWatch显示美联储9月利率处于350-375bp区间的概率达60.1%，后续需重点警惕长端利率超预期反弹风险。

主要观点

• 10年期美债收益率上行至4.74%，长端利率面临供需格局压力与反弹风险。

• 美国财政部再融资规模创历史新高，三季度发债放量显著加剧供给端压力。

• 海外官方投资者美债持仓比例持续走低，美联储缩表延续削弱需求端承接能力。

• 全球权益资产多数反弹，日经225领涨全球，欧美股指好于新兴市场。

• 标普500估值分位数高达82.5%，ERP处于历史低位，权益资产风险补偿空间收窄。

• 全球资金流向分化，发达国家股市单周吸金143.4亿美元，新兴市场转为流出。

• 原油与天然气领涨大宗商品，布伦特原油维持Backwardation结构支撑油价。

• CME FedWatch预测9月美联储降息概率走高，降至350-375bp概率达60.1%。

论述逻辑

• 财政赤字居高不下叠加发债提速推动美债供给放量，直接推升长端美债供给预期与再融资规模至历史峰值。

• 在供给扩张的同时，海外官方投资者持有比例由超40%大幅滑落至23%，叠加美联储缩表，需求承接乏力导致10Y美债收益率冲高至4.74%。

• 长端利率高位震荡压制全球估值中枢，推高标普500估值历史分位数至82.5%，导致股票风险溢价ERP被进一步压缩。

• 估值偏高与降息预期博弈下，全球资金选择性抱团发达市场股票与原油偏紧品种，呈现出结构性分化行情。

关键展望

• 美联储政策利率路径预期：CME FedWatch模型预测2026年9月16日降息至350-375bp概率为60.1%，10月28日会议维持或进一步调降概率持续演变。

• 关键宏观事件窗口：需重点关注8月24日美国第二季度实际GDP修正值、8月26日美国7月核心PCE物价指数及后续非农就业修正预期。

• 核心风险提示：美联储货币紧缩超预期，长端美债利率超预期上行；全球经济下行风险超预期蔓延。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 市场回顾

图2. 2018年以来，欧盟各国、日本增持美国国债，而中国大幅卖出

图3. 新兴股市流出而发达股市流入；固收基金方面，美国债

图4. 过去一周，美股资金大幅流入医疗保健、材料和能源，而金融板块出现较大流出

图5. 美股市场：标普500位于20日均线上方，本周认购比例较上周中枢抬升

图6. 中国期权市场：10月看涨期权持仓全线放大，隐含波动率结构趋于平缓

图7. 中国经济：7月经济增长数据边际走弱

图8. 下周重要经济指标：美国7月PCE通胀数据，中国工业企业利润