太平洋证券 电子行业点评：AI半导体板块同比大幅增长，博通业绩持续高速增长

摘要

太平洋证券发布电子行业点评，维持行业“看好”评级，核心解读博通2026财年第三季度财报。 博通单季营收295.91亿美元，同比增长86%；毛利率69.1%，同比提升2个百分点；每股收益2.7美元。 分业务看，半导体解决方案营收208.39亿美元、占总营收70%、同比增长127%，其中AI半导体板块收入167亿美元、同比大增221%，主要受头部云厂商定制AI加速器订单集中交付拉动；传统存储、宽带无线板块收入41.39亿美元、同比增长14%，消费端需求复苏节奏偏缓；基础设施软件业务营收87.52亿美元、占总营收30%、同比增长29%，VMware订阅续约率维持高位。 高毛利AI芯片收入占比显著抬升带动整体Non-GAAP毛利率同比上行，收入高速增长带来明显经营杠杆。 报告认为定制ASIC量产、Tomahawk6/Jericho4网络芯片放量与CPO光互连新品验证构成公司持续增长动力。 公司指引2026财年第四季度单季总营收348亿美元、同比增长93%，Non-GAAP营业利润率预期66%；风险为AI产业发展不及预期与地缘风险变化。

主要观点

• 事件：博通2026财年第三季度单季营收295.91亿美元，同比增长86%；毛利率69.1%，同比提升2个百分点；每股收益2.7美元。

• 半导体解决方案业务本季营收208.39亿美元，占总营收70%，同比增长127%，AI驱动下加速增长。

• AI半导体板块收入167亿美元，同比大增221%，主要受益于头部云厂商定制AI加速器订单集中交付。

• 传统存储、宽带无线板块收入41.39亿美元，同比小幅增长14%，消费端需求复苏节奏偏缓。

• 基础设施软件业务营收87.52亿美元，占总营收30%，同比增长29%；VMware订阅续约率维持高位，作为现金流压舱石保持稳健增长。

• Non-GAAP毛利率同比上行主因高毛利AI芯片收入占比显著抬升，部分被软件业务内部产品结构小幅下移抵消；收入高速增长带来明显经营杠杆，研发投入绝对值仍提升，销售与管理费用规模基本平稳。

• 增长动力一：定制AI加速器业务持续深化与大型云厂商及大模型厂商深度绑定，多颗新一代ASIC芯片逐步进入量产阶段，长期算力订单框架已经落地。

• 增长动力二：AI数据中心网络芯片，Tomahawk6、Jericho4新一代交换机与路由器芯片持续放量，适配超大规模AI集群低时延组网需求。

• 增长动力三：稳定的VMware订阅收入持续反哺半导体板块资本开支与研发；高速光互连、CPO光学产品正推进客户验证，有望成为下一阶段重要增长曲线。

• 公司对2026财年第四季度给出指引：预计单季总营收348亿美元，对应同比增长93%；Non-GAAP营业利润率预期66%。

• 风险提示：AI产业发展不及预期，地缘风险变化。

• 行业评级：电子“看好”，维持。

论述逻辑

• 博通发布2026财年Q3财报（单季营收295.91亿美元、同比+86%，毛利率69.1%、同比提升2个百分点）→ 拆分收入结构验证AI驱动：半导体解决方案208.39亿美元（+127%、占70%），其中AI半导体167亿美元（+221%）受头部云厂商定制AI加速器订单集中交付拉动为最大引擎，传统存储/宽带无线41.39亿美元（+14%）偏弱，基础设施软件87.52亿美元（+29%、占30%）靠VMware订阅提供稳定现金流 → 高毛利AI芯片占比显著抬升推动Non-GAAP毛利率同比上行，收入高增带来经营杠杆效应 → 定制ASIC进入量产、Tomahawk6/Jericho4放量、CPO与高速光互连推进客户验证三条曲线支撑增长持续性 → 公司据此给出FY2026Q4指引营收348亿美元（+93%）、Non-GAAP营业利润率66% → 结论：AI算力需求依旧向上，太平洋证券维持电子行业“看好”评级。

关键展望

• 2026财年第四季度指引：单季总营收348亿美元，对应同比增长93%；Non-GAAP营业利润率预期66%。

• 报告判断AI算力需求依旧向上，公司有望持续受益产业高景气。

• 高速光互连、CPO光学产品正在推进客户验证，有望成为下一阶段重要增长曲线。

• 风险：AI产业发展不及预期，地缘风险变化。

推荐标的

• 电子行业评级“看好”，维持（预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。

• 博通为报告核心分析标的：AI半导体板块收入167亿美元、同比大增221%，业绩持续高速增长；报告未给出博通个股评级与目标价。