瑞银：印尼煤炭电话反馈：比标题担忧更温和

原标题：Indonesia Coal Call Feedback: More benign vs headline fears

摘要

瑞银与印尼煤炭及大宗商品分析师召开电话会议，讨论行业最新动态。印尼能矿部表示可能批准2026年煤炭产量配额约600Mt，较2025年实际产量790Mt下降25%，较此前2026年目标700Mt低约15%。这将是印尼首次煤炭产量同比降幅超10%。印尼矿商仍在等待各自2026年生产预算（RKAB）的官方批准，表明600Mt目标尚未最终确定。同时，政府计划将国内市场义务（DMO）从25%提高至30%，预计2026年DMO同比增加约5%，导致动力煤出口净减少约39%或约200Mt。政策更新预计本月晚些时候公布，但上行空间有限，因中国和印度可通过增加国内产量来抵消。

主要观点

• 印尼能矿部可能批准2026年煤炭产量配额约600Mt，较2025年实际产量790Mt下降25%，较此前2026年目标700Mt低约15%。
• 这是印尼首次计划煤炭产量同比降幅超10%。
• 矿商仍在等待RKAB官方批准，配额尚未最终确定。
• 政府计划将DMO从25%提高至30%，预计2026年DMO同比增加约5%。
• 动力煤出口净减少约39%或约200Mt。
• 亚洲投资者兴趣浓厚，但关注中国和印度市场的反应。
• 政策目标明确是提升印尼煤炭价格，借鉴镍市场教训。
• 时间线仍不明确，当前三年计划截至2026年3月，多数人预计2月底或3月明确数字。
• 中国过去5年平均每年增加国内煤炭产量150Mt，2025年产量预计增加约60Mt至4.8Bt。
• 中国已开始增加产量，100Mt的减量对中国而言并非实质性数量。
• 矿商预计可在7月提交配额修订，历史上修订通常获批且较原配额高5-10%。
• 政府还计划对煤炭出口征税（起始2.5-5%），预计每年产生超10亿美元收入。

论述逻辑

印尼政府通过削减产量配额（600Mt vs 2025年实际790Mt）和提升DMO（从25%至30%）来推高国内煤炭价格，借鉴镍市场教训。此举将导致动力煤出口大幅减少（约200Mt），但中国和印度有能力通过增加国内产量来抵消（中国过去5年平均年增150Mt，2025年产量预计达4.8Bt），因此对海运价格的推升作用有限。政策细节尚未最终确定，矿商仍在游说，且7月可提交配额修订，历史上修订通常获批，因此实际影响可能弱于预期。

关键展望

• 政策更新预计本月晚些时候（或下月）公布，明确配额和最终政策。
• 未来几周需关注更多现货船货取消，部分矿商可能宣布不可抗力。
• 出口税可能追溯适用。
• 7月可提交配额修订，历史上修订通常获批且较原配额高5-10%。
• 报告未明确给出价格或评级展望。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: China coal production of major provinces

Figure 2: China raw coal production by month

Figure 3: China coal monthly import

Figure 4: Price parity vs net import - thermal coal (Indonesia vs China)

Figure 5: Global coal shipments - weekly

Figure 6: Australia coal shipments - weekly