2026-09-29 · 中泰证券 · 公司/行业基本面

中泰证券深度研究报告深耕汽车外饰业务多年，打开人形机器人新成长曲线

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摘要

中泰证券首次覆盖模塑科技并给予“增持”评级，按 2026 年 9 月 24 日收盘价 12.47 元计算，2026-2028E 对应 PE 分别为 22、16、14 倍。公司主营汽车保险杠等外饰系统及轻量化零部件，含参股公司年保险杠产能超 600 万套，在国内豪华车外饰细分市场排名领先，客户覆盖宝马、北京奔驰、沃尔沃等传统豪华品牌与特斯拉、理想、比亚迪等新能源客户。 2026H1 公司实现营业收入 30.50 亿元、同比下降 10.27%，归母净利润 3.15 亿元、同比增长 7.39%，扣非归母净利润 3.06 亿元、同比增长 26.67%，收入承压下盈利质量好于收入表象。墨西哥名华拥有约 32 台注塑机（约 200T 至 4000T），2026H1 国外收入约 9.40 亿元、毛利率约 25.80%，高于国内约 18.17%；2025 年 7 月新获北美知名电动车企定点，按客户规划预计 2026 年 1 月量产、生命周期 5 年、预计总销售额约 12.36 亿元人民币。公司依托大型注塑、模具开发、表面喷涂与轻量化材料应用能力切入人形机器人外覆盖件，已与多家人形机器人整机厂商送样验证并获小批量采购订单，但订单金额占营业收入比例不足 0.1%，对当期业绩影响极小。报告预计 2026-2028 年营业收入 65.27、78.50、86.20 亿元，同比 -8.2%、+20.3%、+9.8%；归母净利润 5.23、7.18、8.29 亿元，同比 +8.4%、+37.2%、+15.4%；EPS 为 0.57、0.78、0.90 元。风险包括下游需求与客户集中、海外汇兑与关税政策、人形机器人业务进展不及预期等。

主要观点

公司深耕汽车外饰三十余年：1988 年前后进入上汽大众桑塔纳保险杠配套体系，1997 年深交所上市，2006 年起进入宝马供应链，2015 年起设立墨西哥名华开启由产品出口向产能输出的全球化。

含参股公司年保险杠产能超 600 万套，国内豪华车外饰细分市场排名领先；2025 年前五大客户合计销售占比超过 60%，新能源汽车相关业务收入约 24.5 亿元、同比增长 13.43%、占营业收入比重约 34.47%，客户结构向“豪华品牌+新能源品牌”双轮驱动演进。

2026H1 收入 30.50 亿元、同比下降 10.27%，归母净利润 3.15 亿元、同比增长 7.39%，扣非归母净利润 3.06 亿元、同比增长 26.67%；2026Q2 单季扣非归母净利润同比 +49.39%、单季毛利率 21.58%，经营现金流净额约 3.50 亿元、同比增长约 48%，资产负债率约 42.6%。

2026H1 国外收入 9.40 亿元、毛利率 25.80%，收入占比约 30.8%，较国内毛利率 18.17% 高约 7.6 个百分点，海外属地化产能以约三成收入贡献更高盈利，是利润结构中的关键变量。

喷涂与模具构筑外饰核心壁垒：喷涂决定外观一致性、耐候性与返工成本，设备投资与环保门槛高；2026H1 专用装备及模具收入约 1.40 亿元、毛利率约 29.77%，显著高于塑化汽车装饰件约 21.07%；可转债墨西哥项目总投资约 6.56 亿元中喷涂相关投入占比较高，属典型重资产投入。

墨西哥名华 2025 年年报披露拥有约 32 台注塑机（约 200T 至 4000T），覆盖 2K 注塑、发泡、中小型零件高光等工艺，并具备完备模具车间及模具工程变更内部实施能力；2021 年处置美国名华后集中资源运营墨西哥工厂。

2025 年 7 月墨西哥名华再获北美知名电动车企外饰件项目定点，按客户规划预计 2026 年 1 月开始量产、生命周期 5 年、预计总销售量约 36.6 万套、预计总销售额约 12.36 亿元人民币；定点意向不代表最终采购数量，具体以订单结算为准。

墨西哥名华 2025 年销售收入 16.59 亿元、净利润 0.82 亿元（2024 年净利润约 3.63 亿元），下滑主因汇兑损失约 0.82 亿元（上年同期为汇兑收益约 1.63 亿元）、所得税费用约 0.32 亿元较上年增加约 0.23 亿元，并受美国对墨西哥整车加征关税、取消电动车销售补贴等外部因素阶段性冲击。

人形机器人外覆盖件构成第二成长曲线：2026H1 与多家人形机器人整机厂商开展技术对接、样品开发与送样验证，复用现有注塑喷涂产线小批量试制并已获小批量采购订单，但订单金额占营业收入比例不足 0.1%，对当期业绩影响极小。

模具体系是能力迁移的支点：沈阳道达 2023 年开发宝马项目 9 个、奔驰项目 5 个、通用项目 7 个、捷豹路虎项目 3 个等合计 202 副模具，2024 年净利润约 2,678 万元；叠加江阴道达、上海名辰模具团队与墨西哥名华海外模具车间，形成“国内开模制造+海外组装维护/变更”协同。

表面处理双路径：导入期“会喷”保障外观一致性与质量门槛，放量期以高光注塑、模内装饰、彩色注塑等少喷/免喷路径降本；报告强调机器人业务切换进度取决于客户产品定型、材料认证、硬模开制与合格率，而非厂房设备空置，墨西哥产线在车端产能未饱和阶段具备切换物理空间。

预计 2026-2028 年营业收入 65.27、78.50、86.20 亿元（同比 -8.2%、+20.3%、+9.8%），归母净利润 5.23、7.18、8.29 亿元（同比 +8.4%、+37.2%、+15.4%），EPS 为 0.57、0.78、0.90 元；首次覆盖给予“增持”评级。

论述逻辑

国内豪华+新能源双客户结构与超 600 万套产能提供主业现金流 → 墨西哥名华约 32 台注塑机、喷涂能力与模具车间构成北美属地重资产产能，2026H1 国外毛利率 25.80% 高于国内 18.17%，形成海外利润池与估值安全垫 → 喷涂设备投资与环保门槛、模具开发与工程变更能力构筑外饰壁垒，专用装备及模具毛利率约 29.77% 印证环节附加值 → 上述大型注塑、模具开发、表面喷涂能力跨域迁移至人形机器人外覆盖件，复用现有注塑喷涂产线并已获小批量订单（占营收不足 0.1%）→ 主业现金流与海外利润池提供安全垫、机器人外覆盖件在客户定型与认证推进下打开第二成长曲线 → 预计 2026-2028 年归母净利润 5.23、7.18、8.29 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。