瑞银：潍柴动力：风险回报平衡，维持中性

原标题：First Read: Weichai Power – Risk reward balanced, remain Neutral

摘要

瑞银维持潍柴动力中性评级，目标价从36.2港元下调至32.1港元。报告认为潍柴动力发电业务（约占2025年盈利的20%）增长迅速，但传统发动机业务（约占80%）受油气价格高企影响存在下行风险。公司股价年初至今上涨超60%，已跑赢恒生指数，当前17倍2026年预期市盈率处于历史区间上端，估值已基本反映利好。瑞银小幅调整2026-2028年盈利预测（-2%至1%），低于Wind一致预期2-5%。管理层将2026年柴油备用发动机出货指引从2800台上调至3500-4000台，其中1000台出口美国。瑞银预计发电业务2030年利润达100亿元人民币，2025-2030年复合增速38%。

主要观点

• 潍柴动力股价年初至今上涨超60%，跑赢恒生指数，自2025年四季度以来估值重估。
• 发电业务增长强劲，但已基本被市场定价：当前17倍2026年预期市盈率处于历史区间上端，与瑞银估计的2025-2030年16%盈利复合增速一致。
• 中国/全球AI数据中心电力需求预计2026-2028年复合增速超20%。
• 潍柴动力在数据中心备用电源领域的市场份额有望从10%提升至20-30%，凭借成本优势、快速交付和广泛销售网络。
• 公司正从柴油备用发动机拓展至天然气发动机和SOFC系统用于主用电源。
• 管理层将2026年柴油备用发动机出货指引从2800台上调至3500-4000台，其中1000台出口美国（2025年仅200台）。
• 2025年盈利低于瑞银预期约10%，主要因传统发动机在激烈竞争中对卡车OEM提供返利，该情况可能延续至2026年。
• 瑞银维持发电业务2030年利润预测100亿元人民币，对应2025-2030年38%复合增速，占2030年总利润的48%。
• 瑞银下调目标价至32.1港元，基于SOTP估值：传统业务9倍2026年预期市盈率（此前10倍），发电业务15倍2030年预期市盈率（此前20倍），A/H溢价5%。
• 新目标价对应18倍2026年预期市盈率和3%股息率。

论述逻辑

潍柴动力股价大幅上涨后估值已处高位 → 发电业务虽增长快但已被市场消化 → 传统发动机业务面临油气价格高企和竞争压力 → 盈利预测小幅调整且低于共识 → SOTP估值下调目标价 → 维持中性评级。

关键展望

• 2026年柴油备用发动机出货目标3500-4000台，其中1000台出口美国。
• 传统发动机返利可能持续影响2026年盈利。
• 天然气发动机和SOFC系统在主用电源领域的进展是投资者关注点。
• 报告未明确未来催化剂。

推荐标的

• 潍柴动力（2338.HK）：评级中性，目标价32.1港元（此前36.2港元），当前价29.94港元（2026年4月8日）。理由：风险回报平衡，发电业务增长已定价，传统业务有下行风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。