特宝生物(688278)核心产品持续放量，发行可转债注入发展新动能

摘要

特宝生物发布2026年半年报，业绩符合预期。 2026年上半年公司实现营业收入18.37亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.77亿元，同比增长11.37%；扣非归母净利润4.88亿元，同比增长13.16%。 其中，26Q2单季度实现营业收入10.39亿元（+24.07%），归母净利润3.12亿元（+26.96%），扣非归母净利润3.23亿元（+32.97%），盈利能力在二季度显著改善。 核心产品派格宾保持放量态势且慢乙肝临床治愈基石地位深化，长效生长激素益佩生纳入医保后加速放量贡献新增量。 此外，公司成功发行可转债募资15.33亿元，投向新药研发与生产扩产，为后续发展注入新动能。 中信建投预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.81亿元、14.74亿元和17.61亿元，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026年上半年业绩符合预期，26Q2单季度净利润增速反超收入端。

• 毛利率受益佩生占比提升短期承压，销售费用率显著下降抵消了毛利影响。

• 26H1经营活动现金流小幅下滑，主因支付职工薪酬及各项税费增加。

• 派格宾全球首获慢乙肝临床治愈适应症，有望作为序贯免疫调节组分延长生命周期。

• 益佩生医保落地推动加速放量，长效剂量对应循证奠定替代基础。

• 在研管线持续拓展，引进口服调节剂ACT580并推进自免与基因治疗研究。

• 发行可转债募集资金15.33亿元，产业化基地主体结构已于7月封顶。

论述逻辑

• 派格宾临床治愈适应症及长短效生长激素替代推进带来收入扩容 -> 尽管益佩生毛利率较低导致26H1毛利率下降至88.94%，但销售费用率降至36.39%实现降本增效 -> 26Q2归母净利增速回升至26.96% -> 叠加15.33亿元可转债落地扩充研发与产能 -> 支撑2026-2028年业绩持续稳健增长并维持买入评级。

关键展望

• 下半年益佩生与派格宾销售有望持续发力，益佩生固定成本进一步摊销后毛利率有望改善。

• 益佩生ISS/SGA/TS等III期临床研究及ACT580临床II期后续进展值得期待。

• 预计2026-2028年营业收入分别为45.37亿元、53.72亿元、61.32亿元，归母净利润分别为11.81亿元、14.74亿元、17.61亿元。

• 关注研发进度不及预期、产品销量及售价大幅下降、单一产品依赖度高、药品质量安全等风险。

推荐标的

• 特宝生物(688278.SH)维持“买入”评级；当前股价56.70元，折合2026-2028年PE分别为19.0X、15.2X和12.7X。

关键图表

图1. 表1: 特宝生物研发管线布局