中信期货 宏观策略报告10月资产配置 通胀、流动性、中选交织，不确定性加剧

摘要

本报告分析了10月全球大类资产配置逻辑，指出通胀、流动性预期与美国中期选举是核心变量。 9月全球资产交易围绕加息预期与“分子韧性”展开，美联储加息落地后，市场重心转向产业叙事。 展望10月，油价推升通胀预期及中期选举带来的政策不确定性，使得全球流动性环境依然复杂。 报告建议采取均衡布局，重点关注供需基本面优秀的商品资产，以获取产业供需溢价。

主要观点

• 9月全球大类资产呈现高轮动、高分化特征，原油与美元表现居前，全球债券与多数权益资产承压。

• 美国通胀黏性仍存，就业数据表现偏强，但9月非农数据爆冷降低了10月进一步加息的概率。

• 中期选举中，众议院控制权预期相对清晰，参议院归属高度胶着，将影响特朗普第二任期后半段的政策空间。

• 国内宏观政策基调边际转向，稳增长意愿增强，9月下旬推出了一系列增量政策。

• 国内房地产市场表现清淡，结构上二手房强于新房，政策效应仍有待观察。

• 10月推荐多头标配IM、红利低波、TF、黄金、铜、棕榈油、天然橡胶、生猪。

论述逻辑

• 宏观环境（通胀/加息/选举） -> 资产定价逻辑（分母端/分子端博弈） -> 资产配置建议（产业供需溢价）

关键展望

• 四季度全球大类资产不确定性较大，美债收益率可能持续维持高位。

• 国内CPI同比或维持在0.5%-1.0%区间，PPI同比或在3%-4%区间波动。

推荐标的

• 国内股指：标配IM、红利低波。

• 国债：降低久期配置TF。

• 大宗商品：标配黄金、铜、棕榈油、天然橡胶、生猪。

关键图表

图1. 图表 1: 9 月大类资产表现

图2. 图表 5: 黄金与加息预期变动

图3. 图表 9: 纳斯达克指数与加息预期变动

图4. 图表 14: CME 显示市场对美联储加息预期（截至 10 月 9 日）

图5. 图表 18: 美国失业率与劳动参与率

图6. 图表 22: 购进价格增速快于出厂价格增速，企业

图7. 图表 26: 中国出口额同比增长

图8. 图表 32: 北京：中原报价指数

图9. 图表 36: 9 月广义财政工具净发行小幅加速

图10. 图表 43: 铜精矿供给仍然紧张

图11. 图表 47: 猪自繁自养利润极低带来去产能预期

图12. 图表 51: 8 月配置策略中的非债资产均录得正收益