瑞银 eVTOL：民用无人机电力系统塑造核心价值

原标题：UBS eVTOL：Civil UAV electric power systems shape core value

摘要

瑞银认为，民用无人机电力系统是eVTOL（电动垂直起降飞行器）核心价值所在。报告指出，电力系统占eVTOL成本的30%-40%，且技术壁垒高。预计到2030年，全球eVTOL市场规模将达150亿美元，其中电力系统市场约50亿美元。当前主流技术路线为锂电池+电机，但固态电池和氢燃料电池有望在2028年后逐步渗透。瑞银首覆盖亿航智能（EH）和Joby Aviation（JOBY），均给予“买入”评级，目标价分别为25美元和15美元。

主要观点

• eVTOL电力系统成本占比高，达30%-40%，是价值核心。
• 锂电池能量密度需从当前250Wh/kg提升至400Wh/kg以上才能满足商业化需求。
• 电机功率密度需达到10kW/kg以上，目前行业领先水平约8kW/kg。
• 固态电池预计2028年实现量产，能量密度可达500Wh/kg。
• 氢燃料电池在续航超过400公里场景下更具优势，但基础设施是瓶颈。
• 亿航智能EH216-S已获中国民航局型号合格证，商业化领先。
• Joby Aviation计划2025年启动商业运营，已获FAA适航认证。
• 电力系统供应商中，宁德时代和LG新能源是主要电池供应商。
• 电机供应商方面，西门子和罗罗正在开发专用eVTOL电机。
• 瑞银预计2030年全球eVTOL交付量将达1万架，其中中国占40%。
• 电力系统市场2030年规模约50亿美元，年复合增长率45%。
• 风险包括适航认证延迟、电池技术突破不及预期、基础设施不足。

论述逻辑

从eVTOL成本结构出发，电力系统占比最高且技术壁垒最大 → 电池能量密度和电机功率密度是当前主要瓶颈 → 固态电池和氢燃料电池是未来方向 → 中国和美国在适航认证上领先 → 亿航智能和Joby Aviation率先获证 → 电力系统供应商将受益于行业增长 → 预计2030年市场规模达50亿美元。

关键展望

• 2025年：Joby Aviation计划启动商业运营。
• 2028年：固态电池有望量产。
• 2030年：全球eVTOL交付量达1万架，电力系统市场50亿美元。
• 风险：适航认证延迟、电池技术突破不及预期、基础设施不足。

推荐标的

• 亿航智能（EH）：买入，目标价25美元。理由：EH216-S已获中国民航局型号合格证，商业化领先。
• Joby Aviation（JOBY）：买入，目标价15美元。理由：计划2025年商业运营，已获FAA适航认证。

关键图表

图1. eVTOL应用场景

图2. 民用无人机电力系统关键组件

图3. 民用无人机电力系统产业链

图4. 无人机集成电力系统示意图

图5. 全球民用无人机市场规模有望以16%的速度增长

图6. 中国民用无人机市场规模2026-29年复合年增长率达18%

图7. 全球民用无人机电力系统——亦受工业无人机驱动

图8. 工业无人机电力关键下游应用场景