高盛：中国消费必需品成本指数追踪：2026年1月，棕榈油/铝成本上升，葵花籽环比进一步下降

原标题：Goldman Sachs China Consumer Staples Cost Index Tracker: Jan 2026: Palm oil/Aluminum cost increased; sunflower seeds further declined MoM

摘要

高盛发布2026年1月中国消费必需品成本指数追踪报告，覆盖40多种原材料价格趋势及6个子行业（啤酒、调味品、乳制品、饮料、预制食品、宠物食品）的成本指数。报告指出，尽管多数子行业仍面临成本顺风，但幅度较2025年减弱。SPI/豆粕/蔬菜/辣椒/油/猪肉/鸭肉/糖蜜/原奶/纸浆/PET/生皮价格较2025年均值下降1-39%，预计酱油、乳制品、冷冻米面、饮料、火锅料、预制菜、复合调味料和啤酒在2026年仍有成本受益空间。包装材料成本优势逐渐消退，PET/纸浆/铝价格同比分别为-8%/-4%/+20%。蛋白质价格分化，牛肉/鸭肉环比下降0.3%/0.6%，猪肉/鱼肉/鸡肉环比上涨0.1%/2.3%/2.6%。报告还提供了2026年理论成本影响分析，并更新了各子行业及覆盖公司的成本指数与毛利率变化估算。

主要观点

• 2026年1月原材料成本趋势显示，多数消费必需品公司仍面临成本顺风，但幅度小于2025年。
• SPI/豆粕/蔬菜/辣椒/油/猪肉/鸭肉/糖蜜/原奶/纸浆/PET/生皮价格较2025年均值下降1-39%。
• 预计酱油、乳制品、冷冻米面、饮料、火锅料、预制菜、复合调味料和啤酒在2026年有成本受益空间。
• 大麦进口价格2025年12月环比上涨1.3%（同比-0.58%，较2025年均值+0.53%），预计2026年锁价成本同比下降中个位数至高个位数百分比。
• 糖蜜价格环比下降12%，现货价格同比降38%。
• 大豆价格环比下降3.2%，豆粕环比上涨1.8%，同比分别为-2%/+4%。
• 包装材料成本优势逐渐消退，PET/纸浆/铝价格同比-8%/-4%/+20%，环比+3.6%/-12%/+9.8%。
• 棕榈油价格环比上涨3.1%，同比-10%。
• 蛋白质价格分化：牛肉/鸭肉环比-0.3%/-0.6%（同比+13%/-11%），猪肉/鱼肉/鸡肉环比+0.1%/+2.3%/+2.6%（同比-23%/+5%/+3%）。
• 辣椒价格环比上涨7.8%，同比+37%。
• 1月成本指数环比下降的子行业：乳制品（-0.5%，因糖/纸浆成本下降，部分被PET抵消）、酱油（-0.3%，因大豆/糖价格下降）。
• 1月成本指数环比上升的子行业：冷冻烘焙（+2.7%，因黄油/棕榈油成本上升）、火锅料（+1.5%，因鱼肉/鸡肉/淀粉价格上涨）、复合调味料（+1.3%，因辣椒价格上涨）。

论述逻辑

报告通过追踪40多种原材料现货价格，计算各子行业成本指数，并基于2026年1月数据与2025年均值对比，判断成本趋势。原材料成本占各子行业公司COGS的45%-80%以上。多数原材料价格低于2025年均值，因此预计多数子行业仍有成本顺风，但幅度收窄。包装材料成本优势减弱，蛋白质价格分化，部分原材料（如辣椒、棕榈油）环比上涨。报告进一步对覆盖公司进行理论成本影响分析，估算原材料价格变动对单位COGS和毛利率的影响。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年成本顺风幅度可能小于2025年，并提供了基于1月数据的理论成本影响分析。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了多家公司并提供了成本影响分析，包括：

• 酱油：海天味业、千禾味业（Exhibit 17）
• 啤酒：华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒（Exhibit 18）
• 食品饮料零食：伊利、蒙牛、飞鹤、康师傅、统一、农夫山泉、华润饮料、东鹏饮料、洽洽食品、旺旺（Exhibit 19）
• 复合调味料：颐海国际、天味食品（Exhibit 20）
• 宠物食品：中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物（Exhibit 21）
• 冷冻食品：安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品、安琪酵母（Exhibit 22）

关键图表

Exhibit 1: Summary of commodity prices change magnitude greater than 15% yoy in Jan

Exhibit 2: In Jan, Frozen bakery saw the most cost inflation MoM, while Dairy saw most cost benefits MoM

Exhibit 3: Monthly price yoy changes by raw material items

Exhibit 4: Sector cost index vs. 2024, 2025, avg. 2025

Exhibit 5: Frozen flour and rice/frozen bakery cost indexes have seen the largest pullback from previous peaks

Exhibit 6: CPI-PPI decreased slightly in Dec vs Nov mainly as PPI decline sequentially narrowed down in Dec; staples P/E premium over MSCI China down a bit

Exhibit 7: Cost index - beer

Exhibit 8: Cost index - condiments

Exhibit 9: Cost index - dairy

Exhibit 10: Cost index - beverage

Exhibit 11: Cost index - frozen food

Exhibit 12: Cost index - pet food

Exhibit 13: Domestic raw milk prices have reverted to price advantage vs. imported milk powder since May 2024

Exhibit 14: Raw milk price has stabilized at around Rmb3.0/kg since mid-June; 1Q26QTD avg. raw milk price yoy decline at LSD%

Exhibit 15: Imported milk powder was 58 kton in Dec 25, declining at -16% yoy

Exhibit 16: Imported dry milk products was at 171 kton in Dec 2025, flattish yoy

Exhibit 17: Raw materials contribution to unit COGS - soy sauce

Exhibit 18: Raw materials contribution to unit COGS - beer

Exhibit 19: Raw materials contribution to unit COGS - F&B, snacks

Exhibit 20: Raw materials contribution to unit COGS - compound condiments

Exhibit 21: Raw materials contribution to unit COGS - pet food

Exhibit 22: Raw materials contribution to unit COGS - frozen food

Exhibit 23: Raw material cost trends

Exhibit 24: Raw material prices

Exhibit 25: Shanghai average temperature level - Jan

Exhibit 26: Beijing average temperature level - Jan

Exhibit 27: Kunming average temperature level - Jan

Exhibit 28: Shanghai monthly precipitation

Exhibit 29: Beijing monthly precipitation

Exhibit 30: Kunming monthly precipitation

Exhibit 31: Beer's cost index edged higher in Jan mom mainly on higher Aluminum prices

Exhibit 32: Cost index in Jan trended mixed for condiment companies, with price pressure on PET/MSG/Pepper while partially offset by cost tailwinds of Soy bean

Exhibit 33: MoM cost trends for dairy/beverage/snacks are mixed in Jan, with cost tailwinds of cocoa/pepper pulp/sunflowerseeds, partially offset by aluminum/palm oil/milk powder