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美国银行：美银 苹果公司（AAPL.US）CEO特纳斯上任后的首场活动符合预期：iPhone Duo令人印象深刻 260909

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摘要

新iPhone定价低于该行预期，有望推动销量，但更高的内存/组件成本会压制毛利率，该行将F26/F27年iPhone销量预期分别上调200万部/500万部，盈利预测与目标价相应小幅下修。 本场发布会明星产品是折叠屏iPhone Duo：起售价1,999美元，10月16日预购、10月23日发售，打开后6.48英寸宽、4.64英寸高、0.21英寸厚，内屏为7.6英寸可折叠Super Retina XDR OLED，户外亮度达3,000尼特；该行认为折叠形态带来类似iPad的生产力（年内晚些支持Pencil）并为苹果打开更大TAM。 iPhone 18 Pro起售价1,199美元、iPhone 18 Pro Max为1,299美元（较iPhone 17 Pro高100美元），9月12日预购、9月18日发售；Apple Watch Series 12起售价399美元（9月9日预购），AirPods 5起售价129美元。 财务上该行预计F26E收入477,307百万美元（同比+14.7%）、F27E 535,305百万美元（+12.2%），并认为37倍目标倍数高于5年历史区间19-35倍（中值27倍）是合理的，理由是agentic AI的重大机遇、多年升级周期、大额现金与服务多元化。

主要观点

  • 新CEO特纳斯首场大型产品发布会符合预期，延续苹果在可靠产品、软硬服结合上的长期聚焦，将iPhone称为可理解个人情境的'智能个人中枢'，新iPhone支持AI模型端上运行、复杂请求走Private Cloud Compute。
  • 新iPhone定价低于该行预期，可推动销量，但更大内存/组件成本压制毛利率；F26/F27 iPhone销量预期分别上调200万/500万部，盈利预测与目标价仅小幅下修。
  • iPhone Duo是全场焦点：时隔多年的重大形态变化、软硬件无缝整合，折叠屏带来类似iPad的生产力（年内晚些支持Pencil）、FaceTime双摄等新功能，为苹果打开更大TAM。
  • iPhone Duo起售价1,999美元（256GB），512GB/1TB/2TB分别为2,199/2,599/3,199美元，10月16日预购、10月23日发售；打开后6.48英寸宽、4.64英寸高、0.21英寸厚，重254克，内屏7.6英寸1878×2670分辨率OLED，户外亮度3,000尼特。
  • iPhone 18 Pro Max起售价1,299美元（比iPhone 17 Pro高100美元），9月12日预购、9月18日发售；采用A20 Pro平台（6核CPU、7核GPU），内存带宽较A19 Pro多50%，配48MP可变光圈Fusion主摄。
  • iPhone 18 Pro Max eSIM版本视频播放最长45小时，有线充电5分钟约可支持7小时视频播放；新机搭载N1无线芯片（Wi-Fi 7、蓝牙6、Thread）与C2基带（较C1X功耗低15%）。
  • Apple Watch Series 12铝壳399美元、钛壳699美元、陶瓷壳899美元起，9月9日预购、9月18日发售；搭载S11芯片与新健康传感系统，后台每5秒测心率、比Series 11频繁60倍，HRV最高每5分钟一次、频率较Series 11最高提升24倍。
  • AirPods 5标准版129美元、无线充电盒版149美元，9月9日预购、9月18日发售；两款均含ANC，较AirPods 4（ANC版）最多多消除50%外部噪音，续航（ANC开启）最长5小时、含充电盒22小时，防护升级至IP57。
  • 该行买入逻辑六点：F26/F27强iPhone升级周期（Gen AI需最新硬件）、服务收入更高增长、自研硅提升毛利、持续资本回报、AI功能推动机构持股上升、法律风险可控；F26E收入477,307百万美元（+14.7%）、F27E 535,305百万美元（+12.2%）。
  • 目标价倍数37倍高于5年历史区间19-35倍（中值27倍），理由是agentic AI重大机遇、多年升级周期、大额现金余额及向新终端市场与服务多元化。
  • 下行风险包括iPhone周期走弱、App Store与授权服务减速、agentic Siri执行、iPad/Mac回落至疫情前水平、美元走强、反垄断诉讼、AI相关搜索冲击授权收入、贸易冲突与关税等；上行风险包括Pro机型销售更强、AR/VR新品与广告服务、内存成本下降带来毛利上行。

论述逻辑

  • 发布会事件 → 逐一评估新品（iPhone Duo重大形态变化、iPhone 18 Pro/Pro Max处理器相机常规升级、Watch Series 12健康传感升级、AirPods 5降噪升级）→ 定价拆解（新iPhone定价与ASP涨幅均低于该行预期）→ 销量上调（F26/F27各+200万/+500万部）但对冲更高内存/组件成本对毛利率的压力 → 小幅下修盈利预测（C27E EPS由10.32降至9.98美元）与目标价（380→370美元，37倍不变）→ 目标倍数高于5年历史区间19-35倍（中值27倍），由agentic AI机遇、多年升级周期、大额现金与服务多元化支撑 → 重申买入。

关键展望

  • iPhone Duo于2026年10月16日开启预购、10月23日正式发售。
  • iPhone 18 Pro Max于9月12日预购、9月18日发售；Apple Watch Series 12与AirPods 5均为9月9日预购、9月18日发售。
  • Duo的Pencil支持将于年内晚些时候到来，FaceTime双摄与充分利用屏幕空间的应用有望推动Duo逐步主流化。
  • 该行预计随时间推移Siri AI将更强大、更个性化，同时保护用户数据。
  • 下行风险：消费支出走弱拖累iPhone周期、App Store与授权服务减速、agentic Siri执行、iPad/Mac回落至疫情前水平、美元走强、反垄断诉讼、AI相关搜索冲击授权收入、潜在贸易冲突与关税、换机周期拉长、智能手机同质化等。
  • 上行风险：Pro机型销售更强改善ASP与业务组合、盈利预测修正幅度小于同业、AR/VR新品与广告等新服务、内存成本下降的毛利顺风、新兴市场复苏快于预期。

推荐标的

  • 美国IT硬件与科技供应链覆盖组合（买入）：除苹果外还包括Amkor Technology（AMKR）、Amphenol（APH）、Bel Fuse（BELFB）、Celestica（CLS US/CLS CN）、Corning（GLW）、Dell（DELL）、DigitalOcean（DOCN）、Everpure（P）、Flex（FLEX）、HPE（HPE）、Ingram Micro（INGM）、IBM（IBM）、Jabil（JBL）、Nutanix（NTNX）、Sandisk（SNDK）、Seagate（STX）、TD Synnex（SNX）、TE Connectivity（TEL）、Western Digital（WDC），分析师为Wamsi Mohan与Ruplu Bhattacharya。
  • 覆盖组合（中性）：Arrow Electronics（ARW）、Avnet（AVT）、CDW（CDW）、Concentrix（CNXC）、Enovix（ENVX）、NetApp（NTAP）、Sanmina（SANM）、Sensata Technologies（ST）；（跑输大盘）：HP Inc.（HPQ）、Super Micro Computer（SMC）、Teradata（TDC）、Vishay Intertechnology（VSH）。

关键图表

图1. 苹果盈利预测修正：FY26/FY27 iPhone出货量分别上调200万/500万部——修正前 vs. 修正后

**图1. 苹果盈利预测修正：FY26/FY27 iPhone出货量分别上调200万/500万部——修正前 vs. 修正后**

图2. iPhone Duo折叠功能展示

**图2. iPhone Duo折叠功能展示**

图3. iPhone Duo闭合状态下宽度为3.31英寸、厚度为0.44英寸

**图3. iPhone Duo闭合状态下宽度为3.31英寸、厚度为0.44英寸**

图4. Duo的外屏和内屏支持灵动岛、常亮显示、最高120Hz的ProMotion自适应刷新率及原彩显示

**图4. Duo的外屏和内屏支持灵动岛、常亮显示、最高120Hz的ProMotion自适应刷新率及原彩显示**

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