花旗 卡塔尔国民银行（QNBK.QA）：难以忽视的估值水平；重申买入评级—新首选股票

摘要

花旗重申对卡塔尔国民银行（QNB）的买入评级，并将目标价从20.65卡塔尔里亚尔上调至20.70卡塔尔里亚尔，将其列为区域内首选股票。 尽管受中东地区冲突影响，股价自冲突开始以来下跌约22%，但花旗认为风险已基本反映在当前估值中。 QNB在2026年第三季度表现强劲，归属于母公司的净利润超出市场预期约8%，主要得益于国际业务的强劲增长。 花旗预计，随着国内净息差在2027年上半年扩张及国际业务持续贡献，公司盈利动能将保持稳健，其2027-2028年的盈利预测比市场共识高出约10-12%。

主要观点

• QNB股价自地区冲突以来下跌约22%，当前估值具有吸引力。

• 2026年第三季度业绩超预期，归母净利润超出共识约8%。

• 国际业务是盈利增长的主要驱动力，国际利润环比增长约62%。

• 国际业务在QNB的利润和贷款中占比约25%，存款占比为47%。

• 预计2027年上半年国内净息差将因收益率扩张而提升。

• 当前交易价格为7.6倍的1年期远期市盈率，较长期平均水平折价约30%。

• 相对于海湾合作委员会（GCC）同业，该股处于约25%的1年期远期市盈率折价水平。

论述逻辑

• 地区冲突导致股价超跌 -> 风险已充分定价 -> 估值处于十年低位 -> 强劲的国际业务支撑盈利动能 -> 预计未来净息差扩张 -> 盈利预测高于市场共识 -> 估值重估空间 -> 维持买入评级并上调目标价。

关键展望

• 预计2027-2028年盈利预测比Visible Alpha共识高出约10-12%。

• 预计2026-2027年平均股本回报率（ROE）约为16%。

推荐标的

• 卡塔尔国民银行（QNBK.QA）：买入评级，目标价20.70卡塔尔里亚尔。

关键图表

图1. 卡塔尔国民银行（QNB）贷款增长预测

图2. 卡塔尔国民银行（QNB）净资产收益率（ROE）瀑布图

图3. 卡塔尔国民银行（QNB）一年期远期市盈率

图4. 卡塔尔国民银行（QNB）一年期远期市盈率相对于海湾合作委员会（GCC）银行板块的溢价/（折价）百分比

图5. 卡塔尔国民银行（QNB）一年期远期市净率

图6. 卡塔尔国民银行（QNB）一年期远期市净率相对于海湾合作委员会（GCC）银行板块的溢价/（折价）百分比

图7. 卡塔尔国民银行（QNB）股价与2026财年一致预期每股收益对比

图8. 卡塔尔国民银行（QNB）花旗预测与市场一致预期对比

图9. 卡塔尔国民银行（QNB）新旧预测对比