保险行业态观察(十六)：保险央企首纳资本补充范畴，偿付能力提升推动资负结构持续优化

摘要

财政部于9月6日集中落地中央金融企业资本补充计划，对8家中央金融企业合计增资3600亿元，其中5家保险央企合计获700亿元，为历史上首次将大型国有商业保险公司纳入国家级集中注资范围。 施策采取“定增募资+直接注资”差异化分类模式：上市的中国人保、中国再保险分别拟向财政部定增募资不超过150亿元、30亿元，未上市的中国人寿集团、中国太平、中国出口信用保险分别获350亿元、70亿元、100亿元直接注资。 募资全部用于补充核心一级资本，以中国人保为例，募资完成后综合和核心偿付能力充足率将较2026年6月末分别提升6.1pp至252.8%和203.8%。 承保端，报告认为资本约束放开将推动人身险加大长期重疾险、终身寿险、年金险等高价值保障型业务布局，并打开工程险、大型企财险等非车险战略扩张空间。 投资端，险企风险资本额度大幅提升后，可加大高股息蓝筹、科创企业股权等权益配置，增配长久期利率债拉长资产久期，并适度布局基础设施、康养产业等另类资产，逐步对冲低利率周期带来的利差压力。 报告维持非银金融行业“超配”评级，认为板块处历史低估值区间、长端利率处于历史绝对低位、预定利率下调有望缓解利差损风险，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 风险提示包括新单销售不及预期、长端利率下行与权益市场波动、财产险风险减量力度不及预期导致COR高企及政策风险。

主要观点

• 财政部9月6日对8家中央金融企业合计增资3600亿元，其中5家保险央企合计获700亿元，为历史上首次将大型国有商业保险公司纳入国家级集中注资范围，保险央企“压舱石”定位持续凸显。

• 本次注资是监管政策脉络的兑现：2024年末监管提出提升资本补充能力，2025年5月明确“大型保险集团资本补充已正式提上日程”，2026年初彭博社报道将发行2000亿元特别国债向大型保险公司注资。

• 采用“定增募资+直接注资”差异化分类施策：上市的中国人保、中国再保险分别拟定增募资不超过150亿元、30亿元；未上市的中国人寿集团、中国太平、中国出口信用保险分别获350亿元、70亿元、100亿元直接现金注资，投资主体均为财政部。

• 资本端：募资全部用于补充核心一级资本，时效性强、落地确定性高；以中国人保为例，完成后综合和核心偿付能力充足率将较2026年6月末分别提升6.1pp至252.8%和203.8%，显著提升抵御利率波动、权益震荡与极端赔付风险的能力。

• 人身险承保端：资本约束解除后可大幅加大长期重疾险、终身寿险、年金险、养老储蓄险等高价值保障型业务布局，提升新单价值率与内含价值增速，并支撑普惠保险、长期护理保险、乡村振兴保险等政策性赛道布局，推动负债端从规模导向转向价值导向。

• 财产险承保端：资本充足率提升后可扩容工程险、大型企财险、进出口责任险、科创产业保险等高壁垒非车险业务，优化车险独大的单一结构，并加大农险、巨灾保险、普惠小微保险布局，增厚风险缓冲垫、熨平行业周期波动。

• 投资端：风险资本额度大幅提升后，一是扩容高股息蓝筹、科创企业股权、产业龙头等权益配置，二是增配长久期利率债、优质产业债、城投债以缓解资产负债久期错配，三是适度布局基础设施、康养产业、绿色能源等另类资产，逐步对冲低利率周期的利差压力。

• 投资建议：寿险负债转型推进中产能提升成效显著，“国九条”明确资本市场新起点、对权益市场展望乐观，长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。

• 报告以表格形式梳理本次保险央企增资细节：中国人寿集团350亿元直接注资、中国人保不超过150亿元A股定增、中国信保100亿元直接注资、中国太平70亿元直接注资、中国再保险30亿元现金认购内资股。

• 风险提示：新单销售不及预期导致负债端增长承压，长端利率下行与权益市场波动导致投资端表现不及预期，财产险风险减量力度不及预期导致COR高企，以及政策风险。

论述逻辑

• 财政部9月6日落地3600亿元集中增资、其中5家保险央企首次获国家级注资700亿元 → 印证2024年末以来“加强偿付能力管理—资本补充提上日程—2000亿元特别国债传闻”的政策脉络正式成型 → 注资/定增全部补充核心一级资本，人保偿付能力充足率预计提升6.1pp至252.8%/203.8% → 资本松绑沿三端传导：承保端解锁人身险高价值业务与非车险承保容量、投资端扩容权益/拉长久期/布局另类资产以对冲低利率利差压力 → 叠加板块历史低估值、长端利率绝对低位与预定利率下调缓解利差损，得出重视板块配置机遇、关注大型上市险企并维持“超配”评级的结论。

关键展望

• 注资落地后偿付能力改善的量化预期：以中国人保为例，募资完成后综合和核心偿付能力充足率将较2026年6月末分别提升6.1pp至252.8%和203.8%。

• 对权益市场展望乐观：“国九条”明确资本市场新起点；长端利率处于历史绝对低位，预定利率下调有望缓解利差损风险。

• 风险验证点：新单销售、长端利率与权益市场表现、财产险风险减量力度（COR）及政策风险。

• 报告未给出个股目标价、盈利预测或具体时间窗口的量化预测。

推荐标的

• 行业评级：超配（非银金融行业），即未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%。

• 中国人保：拟向财政部定向增发A股，募资规模不超过150亿元，用于补充核心一级资本，注资完成后偿付能力充足率预计显著提升。

• 中国再保险：拟向财政部定向增发内资股（现金认购），规模30亿元。

• 中国人寿集团：获财政部直接注资350亿元（未上市保险央企集团）。

• 中国太平：获财政部直接注资70亿元；中国信保（中国出口信用保险）：获财政部直接注资100亿元。

• 方向性建议：建议关注拥有明显护城河的大型上市险企；报告未对个股给出评级或目标价。

关键图表

图1. 表 1: 本次保险央企增资梳理